神楽坂雪紀的投研笔记

这篇文章来源于公众号中粮期货研究中心，作者任伟，是中粮期货研究院的化工资深研究员。

原文章分为三篇，这里合并在了一起。

读这篇文章时产生了很深刻的共鸣，尤其是读到想要解决交易心理问题，看书是没用的，听大道理也是没用的，唯一有用的就是去实践、去亏钱，在经历无数痛苦之后，把痛苦当成资源这句话时，对这篇文章的内心认同感达到了高峰，只有亏过大钱的，熬出来的人，才能感受到这句话的力量。

进口大豆到港成本由cbot盘面和产地cnf升贴水构成。cbot大豆有两个非常关键的底部价格，一个是8月中旬形成的955，当时美豆丰产预期逐渐落地证实，盘面基本充分计价了期末库存1.34亿吨的平衡表。另一个是12月中下旬形成的947，对南美丰产完成了大部分计价。

基于cbot大豆的计价程度，这里来简单核算一下进口巴西大豆压榨对应豆粕的理论保本价格。

分子、分母和治理因子

对上市公司估值是个很虚幻的东西，不像在集贸市场上买卖苹果玉米那样直观。在欧洲资本市场发展的萌芽初期，人们买股票全靠梭哈和信仰。经过多年发展下来，市场形成了一些公允的定价模型，比如绝对估值法、相对估值法、蒙特卡罗模拟法等。

这是一篇学习总结，主要学习了人民币当前的利率体系，并尝试总结了国债分析框架。

学习总结的主要内容摘自以下文章：

《易纲.中国的利率体系与利率市场化改革[J].金融研究, 2021, 000(009):1-11.》

这是一篇关于美元利率体系和美联储货币政策实施的学习笔记，内容总结自以下报告，感谢华泰宏观团队和土狗老师的分享！

• 《【华泰资产配置】美联储如何实施货币政策——美债研究框架系列》
• 《 沧海一土狗：预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架》

这篇文章总结自以下三篇报告，这里对华泰宏观和德邦宏观团队致以感谢！

1. 《【华泰资产配置】美债市场基础与利率驱动因素——美债研究框架系列》
2. 《【德邦宏观】美债收益率：框架及展望——美债札记·一》
3. 《【德邦宏观】如何跟踪美债四因子？——美债札记·二》

按市值排名：

• 上证50【IH】：1 ~ 50
• 沪深300【IF】：1 ~ 300
• 中证500【IC】：301 ~ 800
• 中证800：1 ~ 800（沪深300 + 中证500）
• 中证1000【IM】：801 ~ 1800
• 中证2000【期货啥时候能上？】：1801 ~ 3800

大时间跨度下的资产价格前瞻很多时候就像算命，所有的前瞻都是基于当下的条件派生出来的很多假设去做路径推演的，但是当下的条件总是在不断地变迁，方向都不一定算得准，更何况幅度。

但又不得不去做这样的前瞻，资产的配置和头寸的调整依赖于路径推演。只能是在事件产生变化时再去修正假设。

因此我们今天的讨论只讲定性，不涉及定量。

早上在公众号文章里刷到一篇推送，看到了下面这篇文章的推荐，对阅读做个笔记。

《日本经济长期衰退的原因和对策》————吉野直行

保罗·克鲁格曼认为日本失去的十年是流动性陷阱的典范，货币政策失效，无法降低利率。但是作者认为日本经济停滞的原因在于其垂直的IS曲线，而非平坦的LM曲线，因此，日本经济面临的是结构性问题，而非暂时的低迷。

宏观经济角度在两个方面遇到较大的问题：

1. 中美关系遇到非常大的问题，到现在非常困难，1972年中美回复交往以来所未见过的的局面，维持中美关系过去40年正常交往的政治基础已经荡然无存（意识形态、市场经济），中美关系将进入长期的、非常动荡的、充满对抗的不确定时期，中央需要对此做好充分的准备。
2. 内政层面最为重要的领域也遇到了较大的麻烦，去杠杆手法粗暴，习惯捂嘴。

写这篇总结的起因是一个橡胶群里有位群友抄底PVC，越跌越加仓，还有位群友上个月摸顶氧化铝和棕榈油，抄底工业硅。

两位群友的理由都是，“如此低的价格，我就一直持有着，总会涨上去的；氧化铝行业如此高的利润，是不可能持续的，所以做空01，到期前往后移仓，总会跌下来的”。

以前写工业硅的产能出清路径推演的文章开头写过一句话，放在这里最适合不过。

西方毫不避讳左右的路线之分，这点在中国似乎是个比较敏感的话题。

不同群体对政治取向的差异和矛盾是一个客观存在的问题，比如农民希望提高社保兜底、白领希望劳动法严格落实、企业主希望降税、年轻人主张多元、中年人主张保守等。

对此我一直充满好奇心。中国到底是左还是右？判断执政主体和大部分民众的意识形态取向，对FICC的投研肯定没坏处。

上周付鹏HSBC闭门会的演讲内容到处在传，逐字逐句认真地阅读了好几遍，也试着去思考和理解大类资产自顶向下整个传导的逻辑，这里对这篇闭门会的演讲内容做个总结。

世界大类资产逻辑的金字塔框架：底层是所有的资产和市场，第二层是宏观经济，第三层是政治，金字塔的顶层是意识形态。全世界意识形态从二战的极右翼走到极左翼后再次向右转，才是全世界经济周期最大的变动。

9月24日的推送：有分析人士认为，自新一轮巴以冲突爆发以来，以色列面临“七条战线”，除加沙地带、约旦河西岸巴勒斯坦抵抗组织外，北部有黎巴嫩、叙利亚境内武装组织，东南有也门胡塞武装，东部还面临伊朗以及伊拉克境内武装组织。分析人士指出，本轮巴以冲突已远超出巴以双方之间的较量，以色列处于“地缘战略的风暴之中”。以色列会一直面临来自多条战线的威胁，而其盟友美国在复杂的局势中扮演着重要角色

生物燃料是通过提取动植物的有机质生产出来的燃料。大部分的生物燃料生产成本都高于化石燃料，因此生物燃料产业是政策驱动型产业，依赖补贴运行。

生物燃料的两个大类是生物乙醇和生物柴油。这里我们只关心与食用油脂相关的生物燃料政策，因此文章只聚焦美国、欧洲、巴西、印尼这四个国家的政策。

过去一年，黄金与美元实际利率脱钩的这一事实在黄金投资者中讨论的比较多。这里重新梳理一版简化的黄金投研框架。

黄金的价格锚定变迁需要从历史上去找线索。黄金在曾经很长一段时间是一种货币，尽管上个世纪布雷顿森林体系瓦解后，黄金不再是一种法定货币，但是其货币属性依旧延续。

11月8日，发布会议结果了，6万亿 + 4万亿 + 2万亿，数字看着很吓人，但是查了很多资料，都没有搞清楚具体的化债过程。

大多的分析都是从一个比较宏观的维度，给出化债的定性结论，例如“你就说化债是不是边际利好？是边际利好，那螺纹应该上涨”。

但是我认为化债的核心要关注钱的流动方向。否则很难搞清楚到底这个利好有多边际。

周末来整理一下最近的逻辑。

油脂油料

有群友通过技术分析划线法把豆粕看到了3800，这实在是太突破想象空间了，这里提供一种广泛的用于评估全球大豆是宽松还是平衡抑或紧缺的方式，即全球的大豆库存消费比。

问题简述：操作系统Ubuntu 18.04升级到Ubuntu 24.04，软件包全部升级了一遍，导致typecho出现兼容性问题，具体表现为登录admin后台浏览器收到500的错误代码。

• typecho版本：1.1 (17.10.30)
• PHP版本：8.3.6 (built: Sep 30 2024 15:17:17)

登陆服务器查看一下错误日志：cat /var/log/nginx/error.log | tail -n 5

这次切换博客软件的契机，是系统版本升级造成了故障，进而被迫重装系统。

Ubuntu的旧版本是18.04，在安装某个python组件时，更新了另一些组件，损坏了certbot的依赖，造成证书更新失败。

旧版本系统有太多的兼容性问题，于是尝试逐版本升级系统，即从18.04 → 20.04 → 22.04 → 24.04，不出意外地，果然出意外了。