神楽坂雪紀的投研笔记

国内的期货市场有涨跌停板限制，这里蕴含了一类高赔率策略的交易机会，我觉得群里政良总对这个策略总结的很到位——制度套利。

通常当价格涨到高位、波动率高位时，价格从高位下跌会导致降波，此时往往有一个宽跨式双卖策略做空波动率的时间窗口，波动率急速降低，赚取降波的钱。而put买方在正gamma下的delta收益甚至都无法弥补波动率骤降的vega损失。

给行情圆故事是卖方解说员的事情，作为场内的参与者，关键点的突破一定要带着止损先入场，或者反过来讲，关键点的跌破一定要先砍仓再评估。如果等到搞明白事情的真相之后再采取行动，或错过最美味的行情启动点、或错过逃命的最后时机。

本次白银的暴跌、往前一天沪铜的突破、再往前一天沪铝的突破，都在反复地揭露这一现实。要对投研祛魅，要对卖方祛魅，要对任何大佬人设祛魅。

01/02：价值投机也得择时

在短久期杠杆市场中，择价买入低估值策略的道路被实践证明是一个坏策略。但买入低估值策略当成价值投机来做也是可以的，但有两个重要的前提：

1. 不能够加杠杆，要把杠杆完全去掉
2. 不能单纯择价，看着价格低了就买，而应该围绕择时，换言之重势不重价，重周期不重价

回望历史，条分缕析，如观棋局；身陷其中，却只见浓雾蔽目，四顾茫然。真相从不在当下显现，它只在尘埃落定后，才悄然浮现。

置身事内的亲历者，即便知道盛宴总有一天会被撤掉，但做早了就是做错，做晚了就已错过。

周六，今早起来看了下盘面，昨晚后半夜沪银所有合约跌停，白银T+D跌停，外盘纽约银最低到74美元，收在85.25美元，下跌25.5%，日内最大跌幅达到37.53%，伦敦银现最低到77.727美元，收在84.634美元，下跌26.93%。这个下跌创下历史最大单日跌幅。

周末读翟鹏飞的《时机》一书，感慨成功的交易员几乎都有着相似的特质，也都有着相似的经历。

以前听一位前辈说过，交易员会经历三个阶段：第一个阶段是经常小赚，偶尔大亏，这是因为人性天然的倾向效应，人倾向于持有浮亏头寸，同时倾向于了结浮盈头寸，不懂止损靠扛单，于是便略有浮盈就止盈，而浮亏就死扛。第二个阶段是经常小亏，偶尔小赚，此时知道止损，但却拿不住浮盈的单子，虽不会大亏，却也经常止损带来小亏。第三个阶段是经常小亏，偶尔大赚，能够真正做到持盈截损，实现小亏大赚。

每逢账户遭遇一波回撤时，就会找找书来看，这是我做心理按摩的方式。这周翻到了这本书，《期货狙击手：交易赢家的21周操盘手记》，作者彼得·L·勃兰特是技术形态的主观交易者。

在之前我很难把技术形态分析和主观交易联系到一起，我一直认为技术分析派就是机械交易的，但这位作者在书中分享的方法似乎也是需要主观去做判断的。细想一下确实能理解的通，也确实发现了自己之前狭隘的一面，毕竟技术分析尤其是形态分析，是一个千人千面的方法。

这篇文章统计了一下过去两年MPOB报告发布后，内盘棕榈油中午13:30开盘第一笔切片的成交价与11:30收盘价之间的价差。

MPOB报告算是棕榈油这个品种很重要的报告了，重要程度堪比WASDE之于豆粕，数据偏差比较大时午盘总会跳空。

统计结果如下，只做数据驱动的参考用。

12/13：学习：收益率曲线的重要意义

从收益率曲线中解读出交易员的预期，洞察君的视频观点学习。

• 利率曲线的越前端越受到央行货币政策的直接影响，利率曲线的中长端主要受经济预期的影响。

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这篇文章的标题已经概括了我想表达的主题。

早在白银还在12000左右的时候，有从9000以下扛空单扛上来的朋友，在群聊里说白银要双顶了，加仓摊薄成本等着解套了这辈子再也不碰白银。当时的背景是鲍威尔在市场一片大好之时跳出来放鹰。

后来我们知道，在11月22日半夜威廉姆斯出来一个讲话扭转了市场风偏后，白银展开了一段波澜壮阔的涨幅和史诗级的波动率跳升。

12月全球的白银经历了一波极限的挤仓，之所以用“极限”二字，因为本次白银的波动率之高、波动率的陡升之剧烈、波动率极高位之上反复拉锯之激烈，是我们这一代贵金属交易员未曾见过的。上一次这么激烈的情况，可能还需要上溯到上个世纪七八十年代。

行情不做过多介绍，每次遇到这种极端行情，一定会有大量爆仓的惨案，尤其是黄金白银这种比较出圈的品种，价格异动会吸引来很多对大宗衍生品一无所知的外行人。

11/10：知止而谋定、乘势待时

商品市场云谲波诡，凶险无比，凡入局者十不存一，然亦天禄暗藏，得之者纵使未敢期陶朱之富，然亦足致门户殷实，用度从容。

君若欲持于市，必知止而后谋定，时至则乘势重仓倾力而动，余时几近无为。

夫改命易途之机缘，人生不过寥寥数次而已。如若难以守静，故而举措失序，动止无常，非能致丰，反损其利而益其过。

昨晚白银一根大阳线形成杯柄突破，正式宣告12月大交割月的挤仓叙事开启。想起来前几天有位做空白银的群友在群里发的持仓截图，这位群友自述空单扛了6-7个月，账户资金最多还能再扛5万，看起来相当惨烈。

很显然，这是一个轻仓逆势扛单扛成重仓的经典案例。

我以为在短久期杠杆交易中，每单都带证伪的止损是共识，但看起来这个共识仅限职业交易员的圈子。

周末整理笔记翻到了以前写的对于交易模式的归类思考，以及突破和回调这两种不同的入场方式的一点思考。

市场的不可能三角，即：胜率、赔率、频率，是市场的内在特性，最优秀的交易者最多也只能够做到兼顾二者。追逐胜率的人只参与很高的确定性机会，追逐赔率的人寻找非对称交易机会押注，追逐频率的人构建薄利多销的策略。

只要在策略保持一致性的前提下能够做到EX为正，就是有效的策略，通常有效的策略都能归纳到下面四种模式：

10/10：要么等驱动，要么等右侧

早上看豆粕01在2930附近徘徊，差点想基于估值去抄底，还好管住了手。抄底想法产生的理由是：价格似乎稳住了，总觉得自己要做点什么。

但是我们知道，驱动是缺乏的，价格也还没有形成明显的右侧，那么这个驱动的真空期就应该管住手，不要胡乱做单。

驱动或者右侧，至少要有一项，主动买套等风来的策略是一个怠惰且极坏的策略。

黄金已经跌掉了。现在说的一切都是事后诸葛亮。

十几号的时候，黄金的波动率触及4月，白银的波动率刷新史高，看着这么高的波动率，当时对做空波动率的策略垂延三尺。

但是内心始终有一股违和感，一方面我对期权卖方有心理阴影，栽过大的跟头，我当时采用的策略是背靠成本轻仓裸卖看跌，当时想着你要是行权了我就接过来轻仓持有+不断移仓。

好久没写公众号文章了，虽然自己有每天把对市场的观察和自己的思考整理成文记录下来，但我认为既然要发到公众平台，那还是应该尽可能发一些有价值的信息和思考，或者至少尽量不要给市场增加没有意义的噪声。

我略有成见的观点是，在市场结构或叙事的关键转折点，能够把隐含的重大变量和潜在路径发出来，这样才有助于提高信息密度。

但今天我还是任性一下，想写一些有的没的。

10月11日一早起来，看到群聊消息币圈在凌晨经历了多空双杀的大爆仓，好像是有个稳定币USDe被人借着特朗普的消息爆破脱锚了，然后开始循环清算。

统计消息显示这一次的爆仓规模远超过去，作为 7×24h 交易且没有涨跌停板限制的交易市场，币圈不存在开盘跳空一字板导致的流动性枯竭问题，按理来说只要有止损单保护，就不会存在爆仓的问题，最大的风险——交易所拔网线的风险也只会出现在暴跌斜率最大的那个时期，早期的止损单基本都可以避免这个风险。

这次国庆节跟踪了金银、铜镍锡、原油的部分期权，如下图。

• 标的涨跌幅是计算9月30日15:00收盘到10月9日上午9:00开盘之间的价格涨跌幅
• 默认选取虚值2档，默认为买权，其他档位或卖权会单独标注
• 期权剩余时间是在10月9日时观测的剩余到期时间
• 波动率变化的起止时间与标的涨跌幅的起止时间相同

从短期到长期，大概整理一下目前可参与的国债ETF。

中证短融指数（H11014），海富通中证短融ETF（511360）

从银行间市场上市的债券中，选取投资级短融作为指数样本，以反映相应评级短融的整体表现。主要由剩余期限在​​1个月以上、1年以内​​的短期融资券构成。这些短期融资券的久期​​大多集中在0.4年以下​​（约120天左右），属于​​超短久期​​的债券资产。

09/05：多写下决策标准

达利欧明确表达过，现在的人生目标是布道。上一次在投资领域看到布道这个词，还是在看克罗的书。

今天阅读到一篇达利欧的访谈记录，他提到，多写下决策标准，可让AI成为决策工具，甚至成为一个比自己更好的决策者。作为主观占多数的交易者，过去我常认为基于明确规则的交易是死的交易，在面对定价范式转换时会很被动。