本周品种聚焦

宏观

• 利空已经被大部分交易，商品指数维持震荡，宏观判断中性。产业层面如果没有特别大的供需矛盾，就保持观望。

铁矿

• 行情回顾：平控大概也许应该可能是没了，本周铁水反而还涨了点，先是一万亿特别国债刺激了一下，再然后有消息传出说需求其实还蛮乐观的，证据是铁水小幅上涨，再再然后昨晚大商所提前限制了开仓手数。还有文章指着做空钢厂利润的资金破口大骂，让大家赶紧转换逻辑去做多利润。虽然但是，从二季度就在做多利润的资金不知道止损了没有，还有扛单做单边空铁矿的资金也不知道止损没，这铁矿石啊这分明是金矿石。

• 言归正传，还是保持上周的逻辑：铁矿石当前多空双方博弈的焦点在钢厂到底要不要严肃地搞减产？还要不要负反馈了？一边说亏麻了亏麻了要减产了，一边又是铁水小幅上涨，甚至三季度利润还可以。
• 负反馈到底结束没？通常观察负反馈结束没都是通过铁水拐点和盈利率拐点来侧面判断，本周这个情况，看铁水好像结束了，看盈利率又好像没结束，钢厂抓住一点利好消息就莽起生产，减产？不存在的。如果需求实在消化不掉产量，只有行政性限产才能拯救这个行业了。
• 当前铁矿的基本面是港口库存很低、钢厂也维持刚需低库存策略，炉料高价格并未对需求造成太大的抑制作用，在以前的文章中测算了铁矿石边际累库的条件，在保持【①国产矿产量保持前九个月平均产量不变；②四季度铁矿进口量保持前九个月的均值不变；③钢厂炉料配比保持与前九个月的平均配比不变】的条件下，铁矿石供需平衡的日均铁水产量是228.32万吨。
• 在当前的供需现状下，做空依然不具有太强的持续性和性价比，更新之前的观点，不再指望行政性压减政策明确出台，或者钢厂的亏损面扩大引发更强烈的负反馈，直直接等一个顺势的机会，跟着低库存、次年预期、收基差的逻辑顺势做多。

棉花

• 行情回顾：本周棉花震荡，开始在16000这个价位上重新博弈减产了，不过再涨涨上面又会出现一大堆的套保压力，保持观点不变：需求定价依然是接下来的主要逻辑。

• 棉花当前博弈的焦点主要在三个方面：减产、抢收、需求不佳。这里分点论述。

  • 减产：减产的逻辑从4月份左右就开始交易，一边是播种面积减少，一边是天气极端造成单产下降，市场基本按照新疆棉减产100万吨左右在计价减产，所以在当前这个时点，100万吨左右的减产已经被市场充分计价了，除非11月确定下来的真实产量远低于预期，否则01合约不再计价减产的逻辑。
  • 抢收：抢收是轧花厂和棉农以及轧花厂之间的博弈，但是前有21年的教训，轧花厂今年比较理性，抢收逻辑基本已被证伪，等待下周的继续验证。
  • 需求：下游棉纱库存相当高，亏损还非常严重，金九银十也已经被证伪，负反馈正在持续。看到付斌老师用棉纱堰塞湖来形容下游库存，棉纱商业库存加上纱厂库存大概160多万吨，在今年这种行情来讲确实非常吓人，厂商贸易商还有资金回笼压力，极容易引发踩踏。若后续产量符合预期，抢收也被彻底证伪，则后续将完全由需求定价，目前的下跌已经在开始计价下游需求了。
  • 这里要提一嘴成本的逻辑，看到很多人在讲棉花种植成本和成本定价的作用，但是成本仅限于轧花厂收购环节中与棉农之间的心理博弈，通过籽棉收购价来影响盘面，等棉花全部收购入库后，成本就不再是价格的影响因素，后续中期只看需求定价。

纯碱

• 维持上周观点。当前的价格下，虽然仍是利空驱动，但是向下的空间不大，距离01交割不到3个月，已经有不少资金意识到了这点，盘面在1700附近拉锯，做贴水修复行情的资金提前抢跑参与了盘面博弈。要想再进一步下跌，除非再次出现4月份那样的宏观利空，或者重碱库存超预期地快速累积。等待利空被盘面充分计价、矫枉过正式的下跌后，再参与贴水修复的预期偏差行情。
• 要是现货快速下跌，市场不给做贴水修复行情的机会就算了。但是后续合约逢低还是可以做多，毕竟利空是会出尽的，底下还有成本支撑，亏损厉害点迟早要逼退产能出清，况且25年还有高能耗、高污染的落后产能要被强制淘汰出清的政策。对纯碱要保持适度的乐观。

烧碱

• 空头的逻辑在于装置检修复产，供应压力回升，需求这边造纸印染粘胶短纤行业需求都会面临四季度中后期的淡季压力，现货端驱动仍向下，预期四季度后期会面临高产量、高库存的局面，压缩利润看起来已经板上钉钉。多头逻辑这边主要考虑的估值支撑，按照液氯补贴200元吨计算，边际成本可能在2500附近，再狠一点的话按照2200-2300作为估值支撑区间，跟纯碱一样，空间上有利于多头。盘面上价格下跌企稳，等一个右侧抄底机会，最好能有宏观配合。

常驻品种总结

焦煤

• 库存同比还是偏低，4.3m焦化产能清退对焦煤的需求存在边际减量影响，但是又矿难不断。同时焦炭的需求端铁水又拐头了。基本上逻辑跟铁矿差不多，况且煤矿时不时地出事故，这种品种在当下的多空逻辑博弈中还是只适合超跌之后再去做多，毕竟安全边际和确定性同样重要。

原油/燃油

• 宏观决定了上限，OPEC+决定了下限，巴以冲突可能扩散到中东产油国，冲突扩散风险推高了价格上限，暂时判断价格维持在70-90，或者75-100。原油现在一天切一个逻辑，上下来回横跳，明天价格是涨是跌鬼知道。只看不参与。

甲醇

• 基本面矛盾没有特别大，供给略过剩但是又有冬季供暖限气的预期，比较适合卖出看跌期权。

尿素

• 供应端日产不断提升，工厂库存不高，进入11月会有收储需求，供应端还有装置检修，消费端农业用肥方面又很灵活，暂时保持观望。

白糖

• 高位震荡，维持观望。

纸浆

• 还在下跌过程中没有企稳，观望。

结仇的品种

• 乙二醇：行业进入亏损以来就在供应过剩逻辑和估值修复逻辑之间来回横跳，缺乏驱动，区间震荡，只能说低估值提供了做多的安全边际，也有很多资金选择在反弹后做供应过剩逻辑，或者长期把这个品种作为对冲组合的空配。各种工艺的乙二醇单品都持续亏损了好长一段时间，大炼化装置下对副产物的亏损容忍度极高，这种品种还是少花时间关注。
• 玻璃：保持上周观点。长周期来看，需求减量是必然，但是从库存的变化数据来看，当前下游需求仍然能够消化掉所有在产产能，供需基本维持平衡，能否有阶段性的供需错配？玻璃的需求很难直接衡量，总的来说还是保持逢高轻仓空的策略做区间，但是要警惕随时到来的基差修复。另外供应端有不少十多年的老炉子，当行业进入产能出清阶段，这些老炉子应该可以很顺利地拆掉，所以供应端也是存较大变量的，但是对纯碱来说绝对不算好消息。
• 橡胶：
• 沪铝、沪锌：这两个家伙说来也怪，库存并不高，但是机构各种花式唱空需求，这样就很容易形成预期偏差。本周来看宏观的悲观情绪似乎已经被释放掉了，不过今早又是一根大阴线，足有把价格打回区间下沿之势，长期来看衰退的风险就是一把悬在有色头上的剑，等利空交易完再去底部做多更合适。
• 豆油：
• 豆粕：
• PVC：在本周的震荡中，PVC表现出了相对更好的抗跌性，估值底部的品种就这点好。

期权交易总结

• 期权方面，本账户主要做期权卖方，偶尔会参与买方，或构造期权套利策略。
• 沪铝：卖出看跌AL2311-P-18500，义务已到期
• 沪锌：卖出看跌ZN2311-P-20400，义务已到期
• 甲醇：卖出看跌MA2312-P-2300，平仓了结，卖出看跌MA2401-P-2275，平仓了结
• 乙二醇：卖出看跌EG2401-P-3950，平仓了结
• PVC：卖出看跌V2401-P-6700，平仓了结
• 豆油：卖出看涨Y2312-C-8400，到期剩余47天，持有
• 棉花：买入看跌CF2401-P-15000，到期剩余11天，持有