神楽坂雪紀的投研笔记

早上在公众号文章里刷到一篇推送，看到了下面这篇文章的推荐，对阅读做个笔记。

《日本经济长期衰退的原因和对策》————吉野直行

保罗·克鲁格曼认为日本失去的十年是流动性陷阱的典范，货币政策失效，无法降低利率。但是作者认为日本经济停滞的原因在于其垂直的IS曲线，而非平坦的LM曲线，因此，日本经济面临的是结构性问题，而非暂时的低迷。

宏观经济角度在两个方面遇到较大的问题：

1. 中美关系遇到非常大的问题，到现在非常困难，1972年中美回复交往以来所未见过的的局面，维持中美关系过去40年正常交往的政治基础已经荡然无存（意识形态、市场经济），中美关系将进入长期的、非常动荡的、充满对抗的不确定时期，中央需要对此做好充分的准备。
2. 内政层面最为重要的领域也遇到了较大的麻烦，去杠杆手法粗暴，习惯捂嘴。

写这篇总结的起因是一个橡胶群里有位群友抄底PVC，越跌越加仓，还有位群友上个月摸顶氧化铝和棕榈油，抄底工业硅。

两位群友的理由都是，“如此低的价格，我就一直持有着，总会涨上去的；氧化铝行业如此高的利润，是不可能持续的，所以做空01，到期前往后移仓，总会跌下来的”。

以前写工业硅的产能出清路径推演的文章开头写过一句话，放在这里最适合不过。

西方毫不避讳左右的路线之分，这点在中国似乎是个比较敏感的话题。

不同群体对政治取向的差异和矛盾是一个客观存在的问题，比如农民希望提高社保兜底、白领希望劳动法严格落实、企业主希望降税、年轻人主张多元、中年人主张保守等。

对此我一直充满好奇心。中国到底是左还是右？判断执政主体和大部分民众的意识形态取向，对FICC的投研肯定没坏处。

上周付鹏HSBC闭门会的演讲内容到处在传，逐字逐句认真地阅读了好几遍，也试着去思考和理解大类资产自顶向下整个传导的逻辑，这里对这篇闭门会的演讲内容做个总结。

世界大类资产逻辑的金字塔框架：底层是所有的资产和市场，第二层是宏观经济，第三层是政治，金字塔的顶层是意识形态。全世界意识形态从二战的极右翼走到极左翼后再次向右转，才是全世界经济周期最大的变动。

9月24日的推送：有分析人士认为，自新一轮巴以冲突爆发以来，以色列面临“七条战线”，除加沙地带、约旦河西岸巴勒斯坦抵抗组织外，北部有黎巴嫩、叙利亚境内武装组织，东南有也门胡塞武装，东部还面临伊朗以及伊拉克境内武装组织。分析人士指出，本轮巴以冲突已远超出巴以双方之间的较量，以色列处于“地缘战略的风暴之中”。以色列会一直面临来自多条战线的威胁，而其盟友美国在复杂的局势中扮演着重要角色

生物燃料是通过提取动植物的有机质生产出来的燃料。大部分的生物燃料生产成本都高于化石燃料，因此生物燃料产业是政策驱动型产业，依赖补贴运行。

生物燃料的两个大类是生物乙醇和生物柴油。这里我们只关心与食用油脂相关的生物燃料政策，因此文章只聚焦美国、欧洲、巴西、印尼这四个国家的政策。

过去一年，黄金与美元实际利率脱钩的这一事实在黄金投资者中讨论的比较多。这里重新梳理一版简化的黄金投研框架。

黄金的价格锚定变迁需要从历史上去找线索。黄金在曾经很长一段时间是一种货币，尽管上个世纪布雷顿森林体系瓦解后，黄金不再是一种法定货币，但是其货币属性依旧延续。

11月8日，发布会议结果了，6万亿 + 4万亿 + 2万亿，数字看着很吓人，但是查了很多资料，都没有搞清楚具体的化债过程。

大多的分析都是从一个比较宏观的维度，给出化债的定性结论，例如“你就说化债是不是边际利好？是边际利好，那螺纹应该上涨”。

但是我认为化债的核心要关注钱的流动方向。否则很难搞清楚到底这个利好有多边际。

周末来整理一下最近的逻辑。

油脂油料

有群友通过技术分析划线法把豆粕看到了3800，这实在是太突破想象空间了，这里提供一种广泛的用于评估全球大豆是宽松还是平衡抑或紧缺的方式，即全球的大豆库存消费比。

问题简述：操作系统Ubuntu 18.04升级到Ubuntu 24.04，软件包全部升级了一遍，导致typecho出现兼容性问题，具体表现为登录admin后台浏览器收到500的错误代码。

• typecho版本：1.1 (17.10.30)
• PHP版本：8.3.6 (built: Sep 30 2024 15:17:17)

登陆服务器查看一下错误日志：cat /var/log/nginx/error.log | tail -n 5

这次切换博客软件的契机，是系统版本升级造成了故障，进而被迫重装系统。

Ubuntu的旧版本是18.04，在安装某个python组件时，更新了另一些组件，损坏了certbot的依赖，造成证书更新失败。

旧版本系统有太多的兼容性问题，于是尝试逐版本升级系统，即从18.04 → 20.04 → 22.04 → 24.04，不出意外地，果然出意外了。

根据行业文献的调研，按照当前每年30万吨左右的消费量，全球已探明的锡资源储量可能只够用不到20年。储量方面，根据USGS在2018年发布的数据，世界锡储量470万吨，中国、印度尼西亚、秘鲁、巴西和俄罗斯的储量分别为110、80、11和70万吨，中国是锡资源最丰富的国家，储量占全球的23.4%。供应当面，锡精矿主要来自中国、印尼和缅甸，三国的产量共占总产量的73%左右。信息来源：《全球锡资源供需现状研究与思考————张锋》。

打印机的喷头又堵塞了，这应该是第三次拆开维修，前两次都没有记录，印象里没找到技巧拆起来很艰难，这里记录一下供第四次拆机参考。

首先要拧掉5颗螺丝拆下正面的塑料壳，正面上方有4颗，右边侧面1颗，如下图一和图二红圈是螺丝位置。

近期对工业硅关注的比较多，上周的数据指向了供需的边际好转迹象，主要几点：

1. 周度停炉6台，开炉数来到369台
2. 百川盈孚口径8月产量44.5万吨，9月第一周9.39万吨，边际产量收缩预期逐步落实
3. 盘面表现出了抗跌性
   阅读全文 »

快速梳理一下信息

1. 宏观方面衰退交易回摆，市场普遍上涨，情绪的带动不容忽视
2. 隆基绿能和TCL中环调涨硅片报价，带来情绪提振
3. 云南四川有部分硅厂9月计划提前停炉

相对确定性的数字和价格区间诸如库存、成本价等，容易带来虚幻的安全感，当盘面价格下探到边际成本线时，不少投资者喜欢基于长期主义的理念进场轻仓抄底，做这种低估值、高盈亏比的机会。但是虚幻的安全感反而会导致投资者放松了对成本坍塌、价格进一步深跌等风险的警惕，进场抄底时评估的低估值在一系列市场演变后可能就不再是低估值。投资者需要时刻保持对“价格是否还有进一步深跌的可能性驱动？”这一关键问题的敏感度。

美棉成本分析

美棉的产出主要是皮棉和棉籽，成本构成方面，包含营运成本和摊销成本，营运成本会即时反映到当年度的盈亏上，尽管以总成本计，似乎美棉农几乎年年都是亏损的，但是政策对棉农的补贴不菲，与我国类似，基于防止“谷贱伤农”的政策目标，对整个产业进行多种补贴，其中能够直接通过利润来影响种植面积的是针对棉农的直接补贴、反周期性补贴和销售补贴。（与新疆目标补贴价相似，实质相当于政策直接给棉农一个保底的看跌期权）

棉花的定价锚与白糖有点相似，内盘锚定新疆棉3128B价格、配额内进口成本、配额外滑准税进口成本。同时新疆面向棉农也有保底的目标价固定产量补贴，相当于免费赠送的18600价位看跌期权。由于补贴政策的存在，新疆棉成本价对ZCE棉花的价格支撑不具备普适性，轧花厂成本价附近会迎来强大的套保卖压。因此在全球供需相对宽裕的年度，ZCE棉花价格的需求端定价相对供给端成本定价更强。

全球大豆主产国里，巴西、美国、阿根廷、中国是产量top4的国家，其中前三家以转基因大豆为主，国内进口量大约九千万吨用来榨油和做饲料，因此豆粕和豆油的价格与美豆的相关性更高。基于这一层逻辑，粗略判断每个产季美豆的底部价格支撑区间就有现实意义。

先看数据。在各国农业数据的透明度方面，USDA是做的非常不错的，不仅产季连续性好，每个数据表格都还贴心地做了machine readable，下图是从USDA下载的美豆种植成本和利润，单位美元/英亩，为了便于分析，单位需要转换成美分/蒲式耳。