近期在市场里被连续扫止损，这让我很难受，为了让单子能在场内留下来，迫不得已构造了一些期权组合。
在过去我是很不喜欢把策略组合得太复杂，我希望追求策略上的简洁、交易上的简洁，但近期还是做了一些复杂的事情。
具体到品种上，棉花05合约，我看多，但节后第一天没有上到车，错过了最佳的持仓位置。
棉花现在的这个位置，以及从市场的短期走势来看，如果硬要等15000下方，那极可能错过。如果今天追进去，止损放小一点，又可能会被扫止损，如果止损放大了，又没法上重仓位。
所以我投机取巧地用了领口策略。具体来讲：
- 先卖出CF09 16600 call，成交价344
- 再买入CF05 15200 put，成交价276
- 上面两张期权都成交后，买入CF2605，成交价15415
三张合约构成了跨月领口策略。每一手组合的净权利金68，所以风险敞口是215 - 68 = 147，理论最大收益敞口是16600 - 15415 + 68 = 1253。
粗略看过去，盈亏比看似如此之高，但是天底下哪有这么好的事情，那么代价是什么呢？
- 5-9反套风险
- 期权偏度结构反转
- 时间风险
- 05合约与05 put展期风险
首先第一点，5-9反套的风险我觉得是比较低的，而且整体可控，因为如果现在走出大幅的反套行情，那大概率是有一个宏观冲击，如果没有宏观冲击，大幅反套的可能性不大。即便09强预期，那5-9价差也是有仓单转抛兜底的。
第二点，skew偏度左斜，这我不认为是风险，而是增厚期权两条腿的vega以对冲期货价格下跌的损失，这反而会是好事。而如果skew偏度右斜的程度加深，那么通常是市场预期价格会进一步上涨，那么这种情形下策略组合的浮盈应该是继续增大的。
时间风险是最大的风险，近月put的theta掉的非常快，远月call的theta较慢，极端情况下，近月put到期归零，而远月call买平还需要支付一笔权利金，这与第四点是同一个问题的不同视角。
跨月领口策略的缺点还有哪些呢？双份保证金占用、组合涉及到的标的越多交易摩擦就越大。
所以从适用场景来讲，这个策略需要方向、空间、时间三者都要把握得很好，在这个前提下，那么这个策略可以用来应对盘面插针式的波动带来的反复扫止损。
入场时机的角度，从期权skew偏度的角度来说，skew右斜时建仓会是更好的时机，右斜程度越大越有利，卖call获得更多vega，同时买put为更少的vega付费。
第一次尝试这个策略，过去我对这种复杂策略总是嗤之以鼻的，但现在，我迫不得已试一试，等待棉花给我正反馈，或给我当头一棒。