昨晚白银一根大阳线形成杯柄突破，正式宣告12月大交割月的挤仓叙事开启。想起来前几天有位做空白银的群友在群里发的持仓截图，这位群友自述空单扛了6-7个月，账户资金最多还能再扛5万，看起来相当惨烈。
很显然，这是一个轻仓逆势扛单扛成重仓的经典案例。
我以为在短久期杠杆交易中，每单都带证伪的止损是共识，但看起来这个共识仅限职业交易员的圈子。
我有整理不少的投研事故案例，每一篇都是真人真事，所以都有对事不对人的声明，这里引用。
没有任何针对群友的戏谑调侃之意，只是借此来表达一些风险管理的观点。
我一直倡导，散户的杠杆账户应当尽可能重仓甚至满仓交易，把风险管理留给期货公司的风控部，以此来强制自己的杠杆账户在做错时止损。
而“轻仓”则体现在杠杆账户资金占总的投资资金的比例，通过出入金来管理，场内用不到的闲钱一定要放在场外。
一个很简单的例子，假设杠杆账户有100万，但只敢轻仓，用20%的仓位，那就很容易养成“饥不择食”的坏习惯，“放眼望过去，到处都是机会，什么都想买两手试试”，完全不择时。甚至还想通过精妙的计算去主动买套，做所谓的价值投机，养成浮亏加仓和扛单的习惯。
但是须知，价值投机也是要择时的。无论投资还是投机，或者经商创业，择时永远比择价重要得多。
甚至是右翼竞选、武装起义，都离不开择时。如果三十年前竞选美国总统喊的口号是MAGA，一定会被美国人民叉出去；五十年前在中国做跨区域套利会触犯投机倒把罪；朱元璋再早出生三十年起义会被同乡的押送官府。
择时的这个话题以后有机会再讨论。
如果自己止损砍仓过不了心态那关，下不了手的话，那就借别人的手。
通过期货公司风控来克服止损砍仓时下不去手的困境，避免扛单，同时培养出对机会更加挑剔的习惯，那么只需要把杠杆账户中用不到的80万出金，丢到货币基金里吃利息就好了。
留下的20万满仓干，被风控部平仓止损了就表明方向或者时机错了，这种做法初期可能很难适应，但能够提高对交易机会的审美，并且更加注重择时，以及投机最重要的事项——控制好回撤。
散户容易轻仓扛单，我认为主要是顺人性的表达。有一位前辈分享过一个观点，他认为，任何顺应人性的交易策略，一定都是隐含巨大风险的策略。
类马丁策略和类网格策略就是典型，顺应人性，就是追求高胜率、少做判断、机械化操作、资金平稳上涨的策略，就是持亏斩盈、惰性思考的特质。
这种策略的坑绝大多数散户都踩过，完全不去管驱动，不考虑择时，只盯着价格看距离历史最低价还有多少，去掉杠杆低位抄底做多，越跌越补，拉低成本，最后被成本坍塌、需求坍塌一把爆干净。
期权裸卖策略是另一类典型，即便是历史高波动率下裸卖做空波动率，只要做的时间足够久，一定会遭遇一过性风险，使账户遭受灾难性损失，这是波动率尖峰肥尾的特征。
按照塔勒布对反脆弱的定义，这些策略都是脆弱的策略。
家人们席位有很多是从股市过来的，这些策略在基金定投上或许有效，在个股上只要不是太差的公司，不退市的前提下，不断摊薄成本总有一天能扛回来。
但在短久期的杠杆市场，这套玩法一定会遭遇账户破灭的那一天。
但有很多朋友并不认可这个观点，轻仓抄底是祖训，他们把这叫做价值投机。然而大多数人做的价值投机和大佬做的价值投机可能是完全不同的两个东西。
关于择价而不择时的价值投机，这种策略还有蛮多散户在用，但我想用一个例子来说明这种策略为什么十分脆弱。过去我很喜欢用橡胶举例，现在又有了工业硅和生猪的例子，不过最后我想用一个群友的实例。
这位群友在沪镍上搞价值投机，我称之为“轻仓择价买入等风来策略”，大概描述如下：
- 占用的精力少，以时间换空间，低杠杆交易沪镍，沪镍的仓单永久有效，价差稳定，远月的升水视作仓储费用
- 利用商品长期价值规律，其核心在于将期货移仓的升水视为持有虚拟库存的仓储成本
- 该策略的可行性建立在两个核心假设上：① 选择的商品价格处于低估状态；② 其长期价值终将回归
- 低估值判断：通过成本找安全边际，市场分析普遍认为12万/吨是火法的重要成本线，10万/吨是湿法冶炼的成本区域
- 仓位管理：持仓占用保证金控制在总期货资金的10%-20%以内
- 杠杆限制：必须抵制住浮亏加仓以摊平成本的诱惑。必须明确规则，禁止在亏损头寸上追加保证金
- 移仓管理：移仓是此策略的固定磨损，需要像管理一项定期费用一样精细，要使用限价单移仓，提前于主力合约切换前进行
我删掉了很多描述，但看起来好像是那么回事，用所谓的现货思维做期货。但看起来的现货思维与实际的现货思维可能完全不是一个东西。
如果真去找产业的交流过，一定会得到产业人士给出的类似回答：MHP的产能投放还未结束，三元电池和硫酸镍的产能投放速度跟不上MHP，产业链内部的镍循环最终还是依靠电积镍来固化。
换句话说，这个策略要硬扛成本坍塌、需求坍塌、宏观坍塌的风险，以及不断移仓的成本。
即便抛开产业的问题，纯粹从图表去看，镍的图表看一眼就觉得丑陋，完全不符合抄底的审美。矿端松动引起成本坍塌带来的产业链负向反馈是目前我认为电积镍最大的风险。
如果是要押注印尼的产业政策扰动，那么等政策传闻出来后再进去做都是完全来得及的，“买入等风来”最后很可能等来的是负向反馈的万丈深渊。
即便侥幸没有被负向反馈击穿，最后扛到略有浮盈就即刻止盈跑路是更可能的情形。人类始终是一种高估自己意志力的动物，扛单大半年终于扛回来了的时候不太可能再格局下去。
于是最后账户统计所呈现出来的就是持亏截盈，与杠杆交易的终极答案——持盈截损背道而驰。