【黄金】中金贵金属2026年展望小记

黄金价格的突破，主要得益于周期性需求——黄金ETF的回归。

ETF的周期性需求具备比央行购金的结构性需求更强的反身性特征。

全球黄金投资需求和实际金价，资料来源：WGC, CPM, 中金公司研究部

全球黄金ETF增持规模达到历史（2004年以来）前三水平，以欧美市场为主导。

黄金ETF区域流动-季度，资料来源：彭博社, 公司文件, 洲际交易所基准管理机构, 世界黄金协会

黄金ETF区域流动-周度，资料来源：彭博社, 公司文件, 洲际交易所基准管理机构, 世界黄金协会

复盘1971年以来伦敦黄金现货价格，梳理总结出三类可能触发黄金大幅回撤超过10%的情形。

1. 【周期性因素】FED货币政策由松转紧，代表年份：83年、84年、88年、2013年Taper恐慌、2015年结束零政策利率
2. 【周期性因素】美国高通胀大幅缓解，一般伴随着油价大跌，代表年份：三次石油危机之后、1997年和2015年两次OPEC价格战
3. 【结构性因素】央行大幅抛售黄金储备，代表年份：1997年以欧洲央行为主导的全球央行抛售613吨黄金储备

1971年以来的年度跌幅超10%的年份复盘，资料来源：彭博社, 中金公司研究部

秩序重构下，实物黄金独特配置价值彰显，央行购金加速是一个体现。

全球央行净购金及储备累计变动，资料来源：彭博社, 中金公司研究部

全球主要央行储备黄金占比，资料来源：彭博社, 中金公司研究部

地缘政治博弈和战略安全诉求可能为央行增持黄金储备提供结构性支撑，历史经验看，全球央行也曾大幅抛售黄金储备并导致黄金大跌。

全球央行历史净购金/净售金，资料来源：WGC, IMF, GSDB, 中金公司研究部

2025年全球央行调研报告，增持黄金储备仍是大势所趋。

全球央行调研持有黄金储备的考虑因素，资料来源：WGC, 中金公司研究部

亚洲黄金投资市场已成为需求增量的新力量。

非欧美市场黄金ETF持仓量，资料来源：WGC, 中金公司研究部

全球黄金市场日均成交量，资料来源：WGC, 彭博社, 中金公司研究部