01/02：价值投机也得择时
在短久期杠杆市场中，择价买入低估值策略的道路被实践证明是一个坏策略。但买入低估值策略当成价值投机来做也是可以的，但有两个重要的前提：
- 不能够加杠杆，要把杠杆完全去掉
- 不能单纯择价，看着价格低了就买，而应该围绕择时，换言之重势不重价，重周期不重价
第二点远比第一点更重要，否则，经年累月移仓升水的成本会弄死人，要多复习一下橡胶。
类比到股票的投资，期货择价买入低估值，就犹如股票中的左侧山腰上抄底，越跌越买摊薄成本的策略，最终会有幸运儿遭遇退市清零。
正确的买入低估值抄底，应该买在周期的拐点，尽可能买在周期的右侧，绝对不能够在周期左侧产能投放的转折还遥遥无期的时候抄底。价值投机应该重视产业周期，这才是真正的把期货当成现货做。
01/02：记录一组基本金属的成本分位数
- 铜的C1现金成本90%分位线7103、C2？、C3完全成本90%分位线8600-8900
- 铝？
- 锌的C1现金成本90%分位线1950，C2生产成本90%分位线2200、C3完全成本90%分位线2300
- 铅？
- 锡的C1现金成本90%分位线25000、C2？、C3完全成本90%分位线28000
- 镍的生产工艺成本：一体化MHP生产电积镍：11.6w；一体化高冰镍生产电积镍：12.4w；外采MHP生产电积镍：13.7w；外采硫酸镍生产电积镍：13.8w；外采高冰镍生产电积镍：13.1w
01/03：“道心破碎”乃是投机事业里最大的坎
投机中最大的坎，是，“道心破碎”，当自己的投研框架、体系、范式，全部失效的时刻，一旦陷入到自我质疑，就会产生心魔。不知有多少英雄豪杰，最后因心魔而陨落。
01/06：“流动性笔记”的《祛魅投研》，写得极好，反复再细读一番，顿时心生庆幸之意，既然能产生强烈的共鸣，那是投研体系和心理建设的自我迭代之结果，如果放在两年前，我一定无法产生如此强烈的共鸣，还好自己至少有在进步。原文辞藻华丽，我擅自稍作精简一番。
许多人误以为市场是比拼智力的地方，需要证明自己更聪明，但市场最终都会让你意识到自己有多无知。
市场参与者过度追求精确预测、追求确定性是危险且徒劳的。市场过于复杂，试图用细节解释整体就像用显微镜分析海啸，执着于完全理解市场，反而会迷失在随机波动中。
在市场面前“变笨”其实是一种高级的认知纪律，即放弃“完全理解”的执念，接受不确定性。应该先观察市场情绪、主流叙事和资金流向，再看图表验证。这方法有效是因为它承认一个事实：你永远无法确定自己的方向是否正确。
迷信“信息越多确定性越高”是误区。即使所有分析都完美指向同一方向，仍可能失败，因为已知信息早已被市场消化。真正影响走势的往往是事前未知的变量，完美的分析最危险，它让你产生掌控幻觉，忽视未知风险。
生存的关键是改变游戏规则：从追求“正确”转向管理“错误”。新手追求高胜率，把止损视为失败；成熟参与者追求高赔率，构建不对称的风险收益结构——错误时损失有限，正确时盈利能覆盖多次试错成本。这样，止损就变成了自然的成本，而非情绪负担。
常见的认知陷阱包括：用过去的经验套用当前市场的“后视镜偏见”；为随机波动强行找原因的“因果幻觉”；以及忽视“多重均衡”——价格可能由集体信念而非基本面决定，即使分析正确也可能失败。
情绪管理不能靠意志力，而要靠仓位控制。检验标准是：如果仓位下跌50%让你恐慌，说明仓位过重；只有感到无感或想加仓时，仓位才真正合适。“心态好”的本质是仓位小到无法引发恐惧。
最终，成熟的市场参与者达到一种状态：心态上承认无知，接受市场的不确定性；行动上依靠精心设计的风险管理结构果断下注。你不再需要总是正确，只需要活下来并等待那些能带来巨大回报的不对称机会。
01/11：周末学习Stan Druckenmiller的访谈
Druckenmiller更习惯在纳入基本面的基础上，通过观察技术图表来进行交易。他也非常看重“集中仓位”，喜欢“把鸡蛋放在一个篮子里并盯紧”，反复强调“分散投资被高估了”，因为顶级回报往往源于少数高确信机会的重仓，而非广撒网式的风险摊薄。
分散投资是骗局，顶级回报源于少数高确信机会的重仓。如果有非常好的投资论点并且分析过风险回报，那么就会把所有鸡蛋放在几个篮子或一个篮子里，然后紧盯着那个篮子。
技术分析很有效，如果所有的消息都很好但价格表现不佳，那么需要撤出，这很简单，但不知为什么大多数分析师并不知道。在做决策时，有时想法是从图表中冒出来的，但也绝不会仅凭图表投钱；如果很看好基本面理论但图表很糟，也不会去做。大约75%到80%的想法都来自基本面，然后用图表验证，但也会先从图表发现点子，然后再去挖掘基本面。比如曾经对经济极度悲观，不明白大宗商品在干什么，但图表告诉我它们会上涨，所以我做多。但当时我们对经济很悲观的人都在做空大宗商品，我当时看到全球需要很多的流动性，所以我愿意跟随图表走。
在每天傍晚看272张图表，覆盖几乎所有股票板块、所有关注的商品、货币对以及全球的固定收益市场。图的话基本上分为日图、周图和月图，日图预期预测8–20天，周图8–20周，月图8–20个月。
纪律与激情。实际上你的体系是什么并不重要，最重要的是，你必须有纪律，必须不带情绪地去做，只要你遵循它，就有很多赚钱的方式。真正优秀的人得有勇气，当机会出现时要敢下重注，趁着天时有利多做些事，趁太阳晒的时候多打草，或者用其他任何说法来说，就是抓住时机。不论你的风格或系统是什么，你都要坚持一种纪律性的模式，而且你要自我训练，相信自己是行的。如果你遵循有纪律的体系，你就必须关注自己的成绩，并且要相信自己，成功会带来成功。
赢冲输缩。如果我年内亏了10%时，我的操作会和我盈利20%时完全不同。如果你已经上涨了20%，并且你在用“赌场赚的钱”下注，那正是你想把收益推到60%的时候，而且那时你通常状态正好。我知道自己热手还是冷手，你必须学会在热的时候大胆出手，很多时候我冷的时候就会开始小仓位交易，交易的目的就是看看什么时候能恢复。每隔一段时间你会觉得自己又找回感觉了，连续赢八次然后你就下重注。结果哎，输掉了，那很难受，这就是老套的来回摆动说法。但你知道的，你只能拍拍身上的灰。但我会说，要想做大就要遵循纪律，监控自己，然后自然成长。我永远绝不会做的事是，如果你一次大手笔然后失败了，就去做一个更大的赌注只为扳回一城，那是致命的，那就是死刑判决。当你在亏损时，我认为保持小点是关键，交易要小心。在那些时候我只是保持小仓位交易，硬着头皮坚持并试着记住过去所有的成功，这终究会在某个时刻结束。如果你是在用“赢来的钱”玩，并且表现良好，那么你确实应该加大仓位。
逆向投资被严重高估了。人们倾向于觉得不随大流很酷，但随大流却能在80%的时间里赚钱。那些不随大流的少数却在转折前把自己毁掉。
01/14：天不可预虑
每个人都会遇到命运给他定制的杀猪盘。你的性格弱点，命运一定会找一种方式来搞你，你得把所有的问题都解决。你要热爱你的命运，当命运来搞你的时候，你要明白这是命运来整合你的灵魂、整合你的人格、整合你的生活来的。——《得意忘形》
01/15：跟踪止盈
入场的动作本身就包含了预测，所谓的“不预测、只跟随”在跟随进去的那一刻就已经隐含了方向的预测。
入场方式可以有很多种，平衡表分析等的是改变平衡表的数据预期差、技术分析等的是指标和突破、事件驱动等的是突发事件，只要能够克服心理的关卡，做到持盈截损，那么这些方法我认为都有效，甚至多个方法还可以揉在一起使用。但离场方式或许越简单越好，采用跟踪止盈是一个不坏的策略。
移动跟踪止盈的目的是让持仓在趋势行情中走得尽可能远，同时在趋势结束时自动退出。持有头寸时才应该做到“只跟随、不预测”，在场外观望时，可以有千百种想法，而一旦入场，利益相关时，账户盈亏才是唯一应该关心的东西。浮亏扩大，打到止损时，表明入场的判断就是错了，错了就应该离场，而不是等着潜在的浮亏继续扩大。浮盈不断扩大时同样如此，表明判断对了，就应该继续持有，等着潜在的浮盈继续扩大。
01/20：生产力与生产关系
- 生产力是技术进步，更关联通胀，是AI上游、投资、电力
- 生产关系是资源配置和分工分配，更关联就业，是AI下游、消费、能源
01/21：外汇赛马
- DM货币赛马的锚是利率的高低（货币存款的利息）
- EM货币赛马的锚是财政的可持续性（担心本金不可偿付）
01/21：政治领域的反身性？
加拿大总理哈尼达沃斯演讲稿中，引用了一个故事：
1978年，捷克异议人士瓦茨拉夫·哈维尔写了一篇题为《无权者的力量》的文章，在其中他提出了一个简单的问题：共产主义体制是如何维系自身的？他的答案从一位蔬菜水果商开始。
每天早晨，店主都会在橱窗里放一块牌子：“全世界工人联合起来”。他并不相信这句话。没人相信。但他仍然把牌子放上去，以避免麻烦、表明顺从、与人相安无事。由于每条街上每家店铺都这样做，体制便得以延续——不仅仅靠暴力，也靠普通人在他们私下明知是虚假的仪式中参与其中。
哈维尔称之为“生活在谎言之中”。体制的力量不来自其真实，而来自每个人都愿意表现得仿佛它是真的；而它的脆弱也来自同一源头。当哪怕只有一个人停止表演，当那位蔬菜水果商把牌子撤下，幻象便开始破裂。
有一点像交易中的反身性那种感觉，作为政治门外汉，我主观地把加拿大总理这个演讲理解成一次测试支撑的回调尝试。
01/21：交易执行环节最难的是如何面对连续亏损
交易中的连续正反馈是最美妙的，能让人的心理急速膨胀，这最美妙的镜像反面是连续的负向反馈，比如连续十次止损没有一笔盈利的单子，这种情况对心理是极度的负向冲击，能按下内心的波澜执行第十一次开仓，需要极强的心理。自暴自弃、放弃规则、风格漂移、修改体系、拿掉止损、回归扛单，才是更可能的做法，也是走向账户大出血的做法。
连续十次止损还能保持风格不漂移已经是很强的心理了。往往是当连续三笔交易止损后，人的心态就会发生变化，迫切地想要在同一个标的上扳回亏损，整个交易节奏就乱了，便会陷入频繁交易，最后的结果往往是亏得更多。
市场中赚钱的手法千奇百怪，每一种手法都有一套交易体系支撑，完备的交易体系是一个很好的东西，基于概率和盈亏比的思维，构建出理论上的正期望。然而人是其中最大的变量和不确定性。
虽然理想很美好，计划你的交易、交易你的计划，建立系统，以严格执行，讲究规则性和纪律性，然而一旦涉及到纪律性，人就是最不可靠的，就不可避免会受到来自不确定性和风险的反噬，一个普遍的现象就是遭遇连续亏损后系统没法继续执行下去了，或者因为心理压力，导致丧失纪律，做出情绪化的赌博交易，最终导致无法挽回的局面。
读到几篇文章的一点碎碎念。问题就是那么些问题，老生常谈了，也没啥好的解决办法。。。。。
01/26：放弃长江电力建仓的决策
长江电力在上周五跌到了26块左右，消化几百亿接盘烂资产的冲击，同时也消化电费下调的冲击。对于这家公司投资者可以讲出很多逻辑支撑抄底的决策。
比如财务上固定资产折旧要结束了但实际上水坝能用一百年，更换发电设备用不了多少钱，以后挣得都是近乎纯利。比如水电成本优势、绿色能源叙事优势。
但洋河股份业绩的雷让我一下子警惕了起来，投机的赔率思维上脑。洋河股份在24年1月宣布每年的净利润分红不低于70%，然而业绩一年更比一年差，25年的业绩更是腰斩，就算100%比例分红都救不回来。股价走势奇丑无比。
长江电力也有这样的承诺，70%分红比例的承诺再延长5年，覆盖26-30年。那么30年之后呢？从赔率角度来评估，抄底长江电力是失衡的。如果目的就是纯粹的贪图股息，那么对个人来说，多个篮子拼凑起来的红利类ETF才是更优解。
01/27：外汇知识点学习记录
这个周初美日政府联合干预日元，政府干预本国货币是常有的事，问题在于联合干预，美国政府支持一个弱货币，等于是做空美元，在一个美元指数100以下的位置做空美元，通常是被认为有疑问的。要理解这个逻辑，需要理解日本干预日元的操作方式。
日本政府需要先卖出美债，再买入日元（sell USDJPY），才能托底日元，但这个过程中卖出美债会带来美债的抛盘。美国需要托底美债，所以由美国财政部直接参与买入日元（sell USDJPY），就能稳住日元，同时避免美债的抛盘，代价是美元指数。
01/27：警惕将分析推演误认为现实本身
市盈率是一个广泛使用的估值工具，它把复杂的公司基本面简化为“股价除以每股收益”这一个数字，虽然这个分析工具保留了盈利与价格的关系，便于横向比较，但是也扭曲了现实。
它忽略了增长的潜力，对亏损企业无效，同时也无法反映资产质量和现金流，无法反应周期行业。然而当PE成为主流指标后，很多人不再把它看作一个简化工具，而是直接说：“这只股票太贵了，PE太高”。仿佛PE就是价值本身。
同样地，很多人把高股息率当作“绝对安全”的代名词，而忽视了行业衰退的风险，洋河股份近期的业绩雷就是证明。
所有的分析模型、分析框架都只是对真实世界有损压缩的度量方式，读到流动性笔记写的这篇短文，感触很深。
格陵兰岛有多大？（作者：LIQUIDITY NOTES）
FT今天有篇文章在讲地图投影的差距其实严重扭曲了我们看到的格陵兰岛大小。墨卡托投影让格陵兰看起来和非洲一样大，但实际上非洲可以装下14个格陵兰。问题是，这张“错误”的地图统治了我们的认知五百年，以至于人们忘记了地图还可以用别的方式画。
金融研究也是如此。每一种分析框架都是一种投影——它必须做出取舍，要么保留某种“形状”，要么保留某种“面积”，但无法两者兼顾。
真正危险的不是投影本身的扭曲，而是我们忘记了扭曲的存在。当一种框架足够流行，它就不再被视为“一种看法”，而变成了“事实本身”。就像切希尔教授说的：地图是事实，但也可以是论据。研究报告也一样——它可以是分析，也可以是叙事武器。
01/31：过于拥挤的交易不要去
白银昨夜崩盘了，早上起来看外盘，纽约银和伦敦银昨晚后半夜到最低点跌了36%，创下历史最大单日跌幅。恐怖如斯。
沪银被按在跌停板上，多头疯狂买入put自救，最活跃的那张期权put涨了6倍，剩余大部分期权流动性缺失，成交量较大的虚值价位隐波全部干到200%以上，隐波低的合约价位完全没有人敢卖出，连挂单都没有，在这波动率剧烈拔高的过程中，试图做空波动率的双卖策略大概率也遭受了重创。
另外国投白银LOF周五停盘一整天，其本身在周五收盘时的溢价就接近60%，周五晚上白银的崩盘还要进一步扩大溢价，下周回来五个跌停板不知道能不能打住。
当一个交易方向变得过于拥挤的时候，风险从来都不是方向看错，而是泥沙俱下般的踩踏下，根本来不及下车。