学习阶段最好的策略就是模仿，找赚钱的大佬们模仿，找盈利的人交流。
这篇文章很早以前也是躺在vscode里面的零散的只言片语，起先是我复制粘贴的一些核心观点，最近整理vscode，重新看了一下这个草稿，与初次看时又有了不同的感受。
遂整理之，文中的观点及内容主要来自培风客、BFC汇谈、沧海一土狗、纳兰容客等。
黄金的边际定价者
黄金的定价主导逻辑的展开方式与其他商品完全不同，绝大多数商品，包括铜和原油，在某一个时间窗口里都是由同一套叙事或逻辑主导的，全球所有的投资者盯着那一个逻辑展开定价。而黄金的定价逻辑在一天的不同时段里、不同时区上的交易者各自按照自己的逻辑展开定价。
BFC汇谈将黄金的交易分为亚盘时段、欧盘时段、美盘时段，三个时段对黄金的价格影响显著不同，不同时区的人各自操着不同的逻辑。美元同样如此，做多黄金、做空美元的主要是亚盘时段。
- 边际定价者之一：全球央行：关注中长期美债到期的节奏。战略储备与去美元化。核心因子：美元信用风险、外储多元化、国际政治博弈、黄金管理成本
- 边际定价者之二：欧美投资需求：关注美债实际利率变动、关注美债的发行及美债本身的不可持续性。金融属性主导。核心因子：实际利率、美元指数、地缘风险、通胀预期
- 边际定价者之三：中国投资需求：关注国内市场预期。实物需求与货币对冲。核心因子：本币汇率、季节性消费需求、政策干预、资产替代效应
黄金价格的两方面驱动
- 长期以货币信用对冲为主线，长周期价格走势与法币债务增长趋同。全球不少重要国家的债务/GDP杠杆率处于历史高位，金价与实际利率的背离 → 全球货币体系的变化
- 短中期是对未来通胀与经济增长的计价
更进一步地，黄金创新高背后的逻辑分析：
- 全球央行购金对金价的边际定价作用仍在持续，反应了去美元化和逆全球化逻辑的持续，尤其是美国在俄乌战争中冻结了俄罗斯的海外美元资产，一些国家对美元信用的不信任度加深
- 欧美投资者更多地从实际利率负相关逻辑转到美债的不可持续性逻辑，关注美债发行太多，美国持续的赤字货币化，美债本身的不可持续问题
- 除了以上两点外，中国的投资者还关注国内市场预期，资产荒下资产替代效应使得黄金发挥了投资保值需求
黄金可能的利空：通缩、法国国债违约、AI技术革命
如果关税风险和地缘裂变引发需求坍塌，进而造成通缩。初期，金价因流动性竞争不赢现金而下跌（如20年3月疫情初期、08年金融危机初期）。而后，通缩往往伴随着经济不稳定和不确定性，黄金作为避险资产的吸引力增加推动金价上涨（如20年3月下旬、09年）
如果AI技术加速迭代并广泛应用，突破性提高劳动生产率，如编程、内容生成、研发效率和运营效率等高人力投入的方面，改善经济供给侧推升全要素生产率，从而在不引发通胀的情况下推动全球经济进入新一轮复苏周期，甚至可能引发经济过热。这种经济复苏将缓解通胀和财政赤字压力，其他资产吸引力提升，避险需求下降，从而可能导致黄金价格下跌
美国主权债务风险解决思路
延申一点，土狗老师的逻辑，美国主权债务风险有两个赖账途径：
- 依靠汇率快速贬值：美元计价的美债无法通过汇率贬值化解，因此非美国家的主权风险主要集中在汇率上，即美元兑本币×本币计价的国债。投资者既关注即期汇率的稳定性，也关注本币债务的增速，只有本币债务增速表现出可持续性，本币币值才可能长期保持稳定
- 依靠物价大幅上行：美国政府可以通过购买力的下降来化债 → 隐含以美元计价的物价要大幅上涨 → 美国贸易逆差扩大
依靠物价上涨、购买力下降实现化债 → 隐含以美元计价的物价大幅上涨 → 美国贸易逆差扩大 → 加关税，缩小逆差 → 化债代价由贸易国承担 上述讨论，美国政府的债务问题会转化为美国本土的通胀问题，再转化为巨额贸易赤字问题，只有把贸易赤字问题解决了，美国政府的债务问题才会得到根本性的解决。解决贸易赤字的两招：
- 逼迫出口国汇率大幅升值（广场协议）
- 逼迫出口国刺激本国通胀
广场协议的故事告诉我们，美国化债的最后一个拼图一定是解决贸易赤字问题，如果对外实现不了，对内就只有两招：降息、削减政府开支
培风客关于黄金的观点
后续提供给市场继续大幅上涨的逻辑依赖市场共识：认为trump不会缩减赤字，维持财政+货币双宽松环境。货币和财政的双宽松构成黄金突破的叙事逻辑。
（备注：财政刺激的逻辑是通过经济增长降低赤字率，由此衍生出在现阶段，黄金真正的对立面是AI的趋势————通过技术提升全要素生产率，进而引领美国的长期发展）
货币和财政刺激可能是应对地缘不确定性、可能是应对贸易政策不确定性、可能是应对经济不确定性。
后续的逻辑，只要中国和美国还需要更多的货币和财政刺激，黄金就会是一个有回撤的牛市行情。过去几年黄金出现回撤之后破前高买入都是一个最简单也是体感最好的策略。
黄金见顶的可能性，需要美国经济回到软着陆叙事，中国经济回到复苏叙事。未来任何时候看到这两个事情都可能是黄金阶段性见顶的时候。
白银需要注意一点：脱离美元定价体系后，全新范式下金银比价整体大趋势可能也会脱离过去的波动区间，向着更大的金银比价区间寻锚。
利率路径即是路标，也是金银交易的关键路径事件点。
总结：过去两年黄金的长牛在宏观上是中美持续的货币财政宽松，中国是结构性问题，美国看起来是周期性问题慢慢变成了结构性问题。从微观上，央行、机构、散户的买入此起彼伏共同构成了5-10%最大回撤的牛市。未来的走势取决于中美是否还需要更多的货币财政宽松。
培风客关于铜的观点
铜，没有危机的情况下，2025年的支撑可能在8500。
过去两年里，黄金和铜最好的买点，就是当因为实际利率走高而导致经济预期变差，让FED表现出鸽派时（利率见顶时）。过去两年交易黄金和铜，首要条件是搞清楚利率的变动到底是因为经济预期本身还是因为FED表态的市场预期管理。
美国宏观先行指标是货币政策+财政政策。
宏观的核心就是一个问题，拆开说的话，从上到下，从粗犷到细致分别是：
- 全球经济今年到底是向上还是向下的，会不会有共振
- 美国十年期利率到底是走低还是走高
- 通胀预期到底是走低还是走高
大宗商品，无论说的逻辑多么花哨，在绝大多数时候，无法撼动行业自身的规律：价格总是在成本和incentive price之间波动。
定价范式的迁移、规律的转变，有三个难做的地方，而你总要克服一个：
- 第一是很早期如果你发现，这个是最难的，因为你要改变思路，抛弃过去的经验，拥抱一个没有经验的新东西
- 第二是如果你早期没发现，你用原来的方法去做肯定是亏钱的，那你认错足够快也可以，但对很多人来说认错太难
- 第三是如果你到后面才发现，肯定是被迫认错了，但你就要想是不是这规律还有效防止被打脸两次
BFC汇谈郭老师的视角
- 信用周期为黄金提供了一个很好的价值标尺。信用扩张周期利空黄金，信用紧缩周期利好黄金。毕竟，黄金是Ultimate Money。
- 市场讨论度很高的“央行购金”，不过是美元信用收缩在央行领域的体现而已。从广义角度讲，频发的地缘冲突也是美元体系收缩的副产物。
- 在信用紧缩的大背景下，黄金的长期确定性非常强，3000点不是梦。若后续美股熄火，黄金可能还有更大的上涨空间。
逢低做多，逢高做空，什么是逢？多高算高？多低算低？
读培风客的文章，文中讨论了“逢低买入”这种研报术语的问题，什么是“逢”？多低才算“低”？作者给出了自己的理解，这里摘录之：
- 在牛市里，所有的逢低买入都是正确的；在熊市里，所有的逢高卖出都是正确的
- 宏观研究确定大的方向，决定到底是买入还是卖出
- 基本面研究形成的策略则需要回答逢高的“高”是多高，逢低的“低”是多低
宏观研究很抽象，但基本上跟随宏观政策周期。短期1-2年：宏观政策调整和市场变化可能会在较短时间内确定一个阶段性的大方向；长期3年以上：宏观经济趋势如产业结构调整、消费升级等通常会在3年以上的时间内逐渐显现并确定其大方向。换句话说，宏观研究需要跟随宏观政策，即货币政策+财政政策。
美国当前除了货币政策外的核心宏观影响因素主要体现在：财政、移民和科技。24年6.28%的赤字率、AI CAPEX、移民，构成了美国强劲的基本面，这是美元相对非美更强的内在因素。三个因素都能影响实际利率，但都与FED无关，这是FED进入观望模式选择走一步看一步的原因。
一个商品需求的地理分布和行业分布只要足够广，那么它就是一个宏观品种。
我自己的理解，“逢”要顺大势逆小势，一个小的事件带来下跌中的反弹或上涨中的回调，价格快速计价完了进入一个平台准备延续大势时，此时就是逢。
最后，拜读了各种大佬的分析后，我自己的一点小小感悟。
做黄金最近一个多月的感悟：任何利空的经济数据（CPI、PCE、PPI or anything）带来的小幅下跌都是给出止损点位的好时机。利空数据在经过半个小时一个小时的消化后，价格回到数据发布前，这种对事件驱动型关键位的突破有着很好的止损位和驱动力，是开多单的好时机。（这就叫逢，不需要多低，上涨趋势中能给个回调就是低）
黄金的做空按钮已经扣掉了，黄金只关注两件事：回调时什么时候抄底？突破时能不能追高？然后警惕宏观上潜在的空头逻辑。
持有头寸的时候警惕每一次回调的风险。
空仓观望的时候珍惜每一次回调的机会。