中粮研究中心公众号上有挺多深度思考的文章，我尤其喜欢这一类在具体品种之上去尝试构建方法论的文章，认真学习之并在此做学习笔记。
按照原公众号对内容引用及转述的要求在此注明：这篇文章的所有引用全部出处为中粮期货有限公司公众号，作者是中粮研究院化工资深研究员任伟。
本文汇集了原作者任伟先生对交易员典型思维误区的一些思考。
- 随着参与者的增多，现在的期货市场极其聪明，对各种信息的反应效率都很高。公开透明且有高频监控数据的因素，不能让任何主力资金获得先发优势，主力资金也不会围绕这两个因素展开攻势。
- 熊市不言底，重势不重价，应该多关注趋势，少猜想底在哪里。特别要注意的是，当你发现很多群，以及朋友圈，大家都在讨论底在哪里的时候，你更要关注趋势。越是人们公认的底，越是错误。这是零和市场，大部分人的思维方式，都是赔钱的。
- 市场预期高度一致，大家都觉得下方有强支撑，但是价格为什么会大跌呢？核心玩家主力资金不明白卖方报告阐述的低价逻辑吗？更重要的是，大家觉得长线看多，那么如何保证别人和您的观点一样，但是最终您赚钱了，别人亏钱了？我们认为市场预期高度一致是非常危险的。
- 表面上，交易做的是事件对需求、对经济的影响，但本质上我们做的其实是人心。反复研究历史行情的朋友会发现，历史上很多大行情，虽然驱动行情的影响因素不同，但是行情走势却十分接近。这是因为，不是基本面直接决定了行情，而是人们对基本面有判断，人们的想法决定了买卖行为，成交形成了价格。当人心乐观的时候，减产、需求好转其实没什么差别，都是买入的理由而已。甚至，当人心与基本面偏离的时候，并不总是人们意识到自己错了，从而使得价格回归基本面；也经常会出现人心直接改变基本面的情况。
- 当疫情出现后，人们突然发现有个自己从来没见过的因素摆在面前。此时，与其说是人们分析之后采取行动，不如更现实一些地承认，人们面对没见过的事情，做出来的反应更多地来源于本能。而这种本能其实更好预测，比如，危险来临时，人的本能就是跑，就是躲避。所以，疫情出现后，以及疫情在海外升级后，短期人们的行为其实不难预测，难预测的是后期疫情对经济的影响到底有多大。也就是说，短线交易好做，时间越长越不好做。
- 如果你先在短线上赚钱了，之后你拿全部赚到的钱博后市的方向，相当于在不确定性很大的市场环境下，买到了零成本的期权。所以，乱局、变局之中，短线盈利对中长线交易非常重要。轻仓死扛是不太合理的，虽然轻仓可以扛大止损，貌似有利于扛过洗盘，抓住大行情，但是先赔10%，又赚了10%，又有什么意义？还是应该努力实现一进场就盈利。
- 假设需要有后续的验证方法，才会有价值。或者我们有了假设之后，虽然基本面上找不到证据，但是盘面上出现了非常可靠的证据，假设同样会通过验证，进而可以用于交易。如果没跟踪验证的环节，那么假设就会成为毒药——按照人脑的工作特性，刚开始会认识到这是假设，但之后会越想越相信，最后把未经验证的假设当成了事实，随之而来的是交易能不能赚钱完全取决于运气。
- 市场分歧之下，行情往往都会继续走单边行情。一旦市场中研究员都意识到了上涨的逻辑，直接面对客户的分析师都在讨论如何从牛市中赚钱，那么行情也就快结束了。说到底，期货市场不允许多数人赚到钱。而且，此时在基本面上往往找不到下跌的有力逻辑。市场观点高度一致时，牛市就已经进入尾声了。
- 市场充分认识的因素，通常都不能直接作为交易依据。
- 充分必要条件相关的问题。交易和研究的差别之一在于，研究对应的是真相，而交易对应的是赚钱，也就是实用。我们经常都能见到某些逻辑的确能很好地解释行情，所以大家就认了这个逻辑。研究或许可以这么做，但是交易不行。价格上涨的同时，A逻辑出现，这是不够的；交易需要的是只要A逻辑出现，价格就会大概率上涨。
- 某些逻辑已经出现，已经被大众熟知，而且被各种报告提了很久，但是行情没有做出反应。出现这种现象有两种原因：第一，市场不重视这个逻辑，这个逻辑会一直发挥不出作用，直到被遗忘；第二，逻辑的拼图并未完整，时机不到。
- 关注负反馈。行情有多大，关键要看价格运行的过程中，会不会产生负反馈。对于有负反馈的品种，错过了上涨并不可惜，毕竟追多难度太大，完全可以考虑找时机反向做空。
- 灯下黑的因素最有力量，偏差出现，但是市场并未意识到，这样行情的持续性最好。特别是，很多人追求基本面合理地解释价格，只有基本面支持期货上涨，才会看多。但问题是价格预期性太强，价格刚开始的确是跟着故事上涨；基本面数据出现确定证据时，交易时机早已错过。随之市场的进化，期货价格的预期性不断增强，需要投资者善于跟随强大的隐形因素。
- 价格领先供求上涨 → 市场舆情关注当前的弱需求 → 基本面数据不支持宏观转好 → 价格继续上涨 → 宏观面数据转好 → 市场预期出现分歧 → 市场相信宏观逻辑支撑价格 → 价格已充分计价，叙事崩塌。
- 如果价格出现了长时间、大幅度的波动，市场通常不会犯错，价格会提前反应基本面未来的变化。
- 判断低估高估有不同的方法，根据中粮期货偏差反应研究体系，当利空因素全部发力之后，如果价格仍旧不跌，则意味着价格已经处于低估状态。低估意味着利空的失效，以及易涨难跌。该跌不跌，这是印证了该价位的重要性。
- 低估并不一定意味着一定会上涨，还需要预期偏差给市场带来情理之中、意料之外的因素。
- 表面证据利空，一系列反常现象利多，基本面上存在重要变化可以同时解释一系列反常现象，满足上述三个条件时，你不需要知道全部真相，你只需要跟随反常现象。逆向思维才是王道。
- 侧面证据指向产能周期转向，而正面证据无法确定产能周期转向，且产能是否转向极具争议。具备以上特点的因素是期货市场绝佳的核心因素。（有分歧才是好的入场时机，最怕一致性预期）
- 如果大方向取决于不确定性较大的宏观因素，那么与其预测方向，不如分情况制定策略，即做预测不如做处理。
- 没有高赔率相伴的高确定性，是鸡肋。没有高确定性为前提的高赔率，是赌博。但市场普遍认知到的高确定性，在通常情况下又不可能给你高赔率。所以问题的本质其实是理解市场的有效性与局限性，理解错误定价在什么情况下最容易出现。
典型的错误认知：风险与收益成正比
风险越大收益也越大，这在现实世界中是成立的。比如，战乱的国家缺乏生活用品，生活用品价格暴涨，如果冒险把生活用品运送到战区，就可以获得暴利。愿意承担这个风险，同时风险没有落实成亏损，就会获得暴利。也就是说，这种收益是客观存在的，收益率是相对确定，会出现什么样的风险，也大概能想到。愿意冒高风险，就有可能获得高收益，这是成立的。
现实世界中的这种现象，让期货交易人群产生了错觉，大家都以为做期货也是高风险高收益，却忽视了期货与现实之间的差别。期货的收益不是客观存在的，不是愿意冒险就能获得高收益。
期货交易是过程管理，是一天天的决策积累下来的结果。并不是重仓做多，就会获大利。重仓做多之后，每一天都得决策是否继续持有，每一天都有犯错的可能。所以，重仓做多与获大利之间，还有很多个影响因素存在，开仓的时候重仓冒险，并不能与平仓的时候获大利划等号。
期货特殊的风险收益特征会带来什么样的影响？高风险意味着未来有多种可能性，而且各种可能性之间的概率大小差不多。也就是确定的事情远没有不确定的事情多。
在这种情况下，投资者再怎么聪明也没有意义，因为客观上，未来本来就是不确定的。即使对了，也是碰运气碰上了。所以，在高风险的情况下做交易，意味着胜率低，很容易亏钱。
另一方面，期货的收益并不是在开仓的时候就可以确定的。有个普遍错误的观点就是认为期货交易与抛硬币差不多。实际上，两者完全不同。抛硬币只有两种可能性，而期货交易不只是盈亏的问题，还包括了赚钱的时候赚多少，亏钱的时候亏多少。
相应地，期货盈利靠的是每一天不断地决策正确的，而不是开仓的时候决策一次就行了。开仓的时候，根本不能确定自己的交易是不是高收益的。能确定的就是把止损设好。在一定的止损下，最终获利无法确定，则意味着盈亏比是不稳定的。
总结一下，高风险的条件下，胜率会降低，盈亏比又不确定，而胜率与盈亏比决定了收益。总是选择高风险的时机做交易，不仅不能提升收益，反而会降低收益。
而且，我们在这里还没有讨论高风险条件下，心理波动对交易行为和业绩的影响。该因素对业绩的作用机理比较复杂，但是总体来说，遵守墨菲法则，心理波动与交易的风险性成正比，与收益成反比。
所以，风险与收益成正比，只是一个流行的错误观点。真相是低风险的条件下，才会产生高收益，这个问题会在后续的报告中阐述。
交易中风险收益的再思考
传统观点认为，45度且回撤很小的净值曲线是最优的。然而，传统观点犯了两个错误：第一，以历史的风险水平衡量未来的风险是错误的；第二，净值曲线是人做出来的，探讨任何交易的问题，都要涉及到人性，否则都是不切实际的。
长期来看，黑天鹅不可避免。方向向上又有回撤的净值曲线才是更优的。
假设有两个净值曲线，第一个曲线回撤更大，但收益更高，典型的高收益高风险的曲线；第二个曲线回撤很小，同时收益也很低，但曲线更平滑，是典型的低风险低收益的曲线。
在很多交易的书籍或者路演之中，这两个曲线的对照是为了告诉大家——只看收益，不关注风险，是不对的。在同等风险之下，收益更高的才是真正的高收益。
主流的观点都在传播，平滑的收益曲线才是最好的。那种回撤很大的曲线，即使是高收益的，也不是正确的道路。然而，笔者在多年的工作中越发感觉到，很多交易的书籍以及主流的观点都是想当然的想法，缺乏实践经验，实际上是错误的。
实际上，长期来看，有较大回撤但整体向上的收益曲线才是更优的。传统的观点犯了两个错误：第一，以历史的风险水平衡量未来的风险是错误的；第二，净值曲线是人做出来的，探讨任何交易的问题，都要涉及到人性，否则就是不切实际。
第一，长期来看，黑天鹅是必然会出现的。通常来看，大家都把黑天鹅当成了疫情、台风、雷曼倒闭之类的意外事件。实际上，这仅仅是个小黑天鹅而已，真正的大黑天鹅是模式改变。
举个例子，橡胶的非标期现套。橡胶的非标期限套虽然是非标套利，但是在2020年之前的数年中，每年都会在9月合约交割时实现期现回归。而且，每年的收益都很高，从而吸引了大量的资金参与这种交易模式，该模式似乎已经变成了高收益版的固定收益投资。
然而，由于大多数人的交易方式高度雷同，具体的交易细节几乎也是众所周知，相当于向交易对手亮出了自己全部的底牌。随之而来的，是2020年非标期现套出现了集体被收割。这是典型的大黑天鹅。长期看市场波动的规律会不断地变化，交易模式也面临着不断变迁。
所以，平滑的低风险低收益的净值曲线所反映的低风险，长期来看是无法实现的。未来一定会出现黑天鹅，给这些低风险的投资带来意外的冲击。这种净值曲线就像精致的冰雕，易碎而且存在夏虫不可语冰的问题。
第二，投资要考虑人性。每个人都会有情绪波动，一旦出现黑天鹅，账户出现意外的亏损，心里难免波澜起伏。其实很多巨亏，都不是来自于第一笔亏损。往往都是出现比较大的亏损之后，交易员出现情绪波动，急于挽回损失而导致错上加错，越亏越多。
对于高风险高收益曲线的交易员来说，大的回撤是经常经历的，心理承受能力会更强。一旦遇到大回撤，更有可能止住亏损，之后再慢慢处理。
而平滑的低风险交易者来说，一旦出现黑天鹅，情绪冲击会更大。因为长期的低回撤，相当于让人长期处于舒适区，应对意外事件的能力必然不如经常经历风雨的交易者。
综合来看，历史上风险小，并不代表未来不会有大风险；出现大风险之后，心理过硬又有很多处理大回撤的经验，则更有可能生存下来。所以，传统的观点是有偏差的。
交易方式的选择与中国物极必反的哲学很相似，一开始就试图选择最好的道路，往往最后都是大坑；一开始就选择次好的交易方式，虽然会一路坎坷，但是长期看却能生存下来。做交易要理解以退为进，不争一时。
安全边际的思考
霍华德马克斯说，价值之上，有三种走势：上涨下跌横盘；价值之下，也有三种走势：上涨下跌横盘。
安全边际其实属于驱动范畴
安全边际与驱动表面上看是两个维度，实际上从实用的角度看问题，安全边际也是一种驱动。例如，A品种与B品种是替代品，A与B的价差处于历史极端状态，A比B低很多。假设评价安全边际的其他角度也和AB价差的状态相同，我们可以认为A现在是低估的。但是，低估并不代表不会下跌。
如果B品种现在有向上的驱动，B上涨时，A会因为相关性和低估从中受益，分到一部分B的驱动力。此时，存在做多A的理由。但是，如果B现在的驱动是向下的，B一旦出现大跌，那A即使比B低估，又有什么用？这样的安全边际并不安全。
所以，安全边际成立的条件是标的物价格之外的锚，存在有利的驱动。期货价格存在安全边际，相当于具备了从期货价格之外的领域获取驱动力的条件。到底安全不安全，不仅要看高估或低估多少，还要看外部驱动的方向和强度。所以。
这样的案例非常多。比如，去年疫情导致口罩需求量大增，聚丙烯期货与现货价格都出现了大幅上涨。曾经在驱动向上之时，期货价格还大幅贴水现货。貌似是很好的做多机会，结果之后是期货和现货一起下跌。
低估并不能构成进场的条件，使用安全边际的条件是对安全边际的锚非常确定。如果现在看不明白A品种有什么驱动，但是对于替代品B的驱动非常确定，此时安全边际可用。否则，安全边际就会成为理论上很美丽的陷阱。
成本线附近做多存在逻辑问题
如果某品种供大于求，价格大跌20%，目前已经跌到了成本线，是否会得到支撑，是否可以买入？
如果认为利空已经被价格充分透支了，又因为跌至成本而具备了安全边际，的确会有人直接买入。其逻辑是即使不能立即大涨，也不会跌多少。
但是，价格如果在成本线附近上涨，即使不出现太大的涨幅，就会出现利润。供过于求时，利润的出现又会导致产量增加、价格下跌。
所以，成本线附近买入，悲催的结果是价格继续下跌，比较好的结果也只是低位震荡。相当于不是亏钱，就是不怎么赚钱，这样的交易非常不划算。所以，进场的关键还是要看驱动，驱动远比安全边际重要很多。
安全边际与时间
安全边际本质上是一种市场无效，价格没有及时的反应基本面的变化。
如果某品种期货本来就该深度贴水现货，那么这种贴水也不能算低估。安全边际的概念其实可以进一步拓宽，驱动+时间即可创造出安全边际。
试想，如果螺纹现在低库存、低产能、负利润，央行又突然大放水。时间因素就会变得非常重要，距离大放水的时间越近，价格越会出现不能及时反应基本面的变化，也随之出现了安全边际。
这种由驱动创造出来的安全边际，可以在短期内兑现价值，不用陷入持久战。总而言之，驱动比安全边际更加重要。
霍华德马克斯说，价值之上，有三种走势：上涨下跌横盘；价值之下，也有三种走势：上涨下跌横盘。
多品种交易的问题与对策
任何品种都不会天天都有好行情。即使现在非常活跃的黑色，也在历史上出现过长达数月的混乱震荡。
对于能力出众的人来说，总会尝试多品种研究和交易，这样可以把握更多的机会，提高资金的使用效率，让资金总是处于赚钱的状态。而且，多品种还可以实现交易品种之间对冲风险的效果。
表面上看，扩展自己的品种覆盖范围，可以实现更高的收益以及更低的风险。实际上，往往都是事与愿违。扩大收益并没有出现，回撤反倒是远远超出想象。
假设某个人在螺纹、甲醇、豆粕、白糖上都有很深入的研究，以及高超的交易能力。假设这个人在这几个品种上都可以实现胜率60%，盈亏比5:1。显然，在这样的胜率与盈亏比之下，不仅会赚钱，而且看起来会赚大钱。然而，单品种上看起来的美好，对于交易多品种来说，很可能就会变成严重问题。
比如，第一笔交易做螺纹，出现亏损。60%的胜率下，亏一笔很正常。第二交易做铁矿，又出现了亏损，做铁矿的胜率也是60%，亏一笔也很正常。以此类推，这位高手连做四个品种，出现连续四笔亏损。
而且，这还是很正常的现象。如果运气差点儿，连做四个品种，出现8笔亏损都不是小概率。这样的回撤会让人很沮丧，因为这个人的确在多品种上都有赚钱能力，的确是高手，但是没有见到收益增加，反而遇到了大幅回撤。
此处笔者并未仔细做概率的推算，因为没必要。只是粗略推算就可以看出，多品种很可能带来到处有亏损，回撤远超预期的情况。
众所周知，100万亏到50万，是亏了50%；50万赚到100万，收益是100%，亏钱总是比赚钱容易。亏了钱，不仅本金少了，而且信心也弱了。所以，回撤扩大必然会拖累正常收益率的实现，回撤与收益并不是独立的。
想控制回撤，同时还要多品种，就必须把资金分成几份，做几个品种就分成几份。做四个品种，即使连续亏损四笔，每次亏损的资金也只是不分资金的四分之一，总回撤并不会扩大。
但是，分散资金又会带来新的问题。交易成败的核心指标是胜率、盈亏比、夏普，但实际上，还有一个更重要的指标，只不过不常被提起——出现机会的概率。如果不出现机会，不下单进场，那胜率根本没意义。如果把资金分成很多份，一旦某个品种持续不出现机会，资金将被浪费。
综合来看，还是要走两条路：
第一，尽量不要多品种分散交易，把鸡蛋放在一个篮子里通常是更好的选择。只做最熟悉的品种，只用最熟悉的招数，才能提高确定性。任何品种都有随机波动的时候，任何招数都有负面的一面。只有高度了解，才能避免随机性和负面因素的干扰。
第二，不要把交易标准制定得太高，不要总是瞄准少数极端的机会。要保证开仓率，让足够多的品种进场。既然要多品种交易，就要追求模糊的正确，而不是多品种都高标准严要求。
关于模糊正确的思考
在风险可控条件下，让胜算向自己略微倾斜，之后不断地简单重复。这是笔者目前对模糊的正确的理解。更好的选择是主动“认怂”，而不是追求精准。
期货市场有很多正确的废话，比如做交易要讲纪律。讲纪律没错，问题是如何实现有纪律？自己情绪激动的时候，可不是一句应该讲纪律，就能让自己立刻平静。没有实际的行动方案，只是有个口号，毫无用处。
笔者过去一直觉得，模糊的正确胜过精确的错误，这句话也是正确的废话。模糊和精确，事前可以大概有个判断；正确和错误是结果，事前无法预知，而且模糊未必是对的，精确也未必是错的。这句话更像是事后诸葛亮。
后来，笔者才逐渐想明白，模糊的确是可以和正确联系到一起的，而且正确与否也可以在事前知晓。
在风险可控条件下，让胜算向自己略微倾斜，之后不断地简单重复。这是笔者目前对模糊的正确的理解。
本文仅讨论胜算向自己略微倾斜，这里说的胜算，不只是胜率，还包括了盈亏比。以生猪9月合约为例。注意，我们的重点在于讨论模糊的正确，不是讨论生猪。
进入8月之后，生猪9月合约面对的局面是：1、期货大幅升水现货；2、上游有足够的货用于交割；3、临近交割，8月有提高保证金的时间节点。
在这种情况下，多头如果愿意接货，买到的是期货市场的高价货。如果多头只是投机，那么对多头来说，最重要的是短期之内现货价格就能大涨。如果在两三个星期之内，现货价格维持稳定，期现回归就能让多头亏损。如果现货价格下跌，多头亏损会更多。
由于期货升水现货，而且9月合约贴近现货，而不是炒作预期，使得即使现货价格短期内出现大涨，期货涨幅也应该小于现货，从而限制了多头的盈利。综合来看，多头既要看对现货波动的方向，还要看对上涨的时间和波幅，条件越苛刻，多头的赢面越小。
对空头来说，如果期货价格上涨，纯投机的空头会被动，但有现货交割能力的空头，情况会不一样。由于有货交割，发生逼仓的概率极小，实盘空头很难被打出去。而且临近交割，扛浮亏的时间也不会很长，实盘空头大概率会非常坚定。
显然，从上述简单分析来看，只有满足苛刻的条件，多头才能赚钱，概率对多头很不利。上面讲的都是研究，都是分析，具体到交易，该如何选择？
第一，预判现货价格，如果预测现货价格不会大涨，就考虑做空；预测现货价格还会跌，就会重仓空。
第二，合理风控的条件下，不再做任何分析，直接做空。
第一种选择，其实就是追求单笔交易尽量盈利，追求精细化的分析；第二种选择，则是追求模糊的正确。我们认为，更好的选择是主动“认怂”，而不是追求精准。为什么上述生猪的情形中，没必要预测现货价格，如何风控，如何简单重复，将在本系列的第二篇做讨论。