中粮研究中心公众号上有挺多深度思考的文章，我尤其喜欢这一类在具体品种之上去尝试构建方法论的文章，认真学习之并在此做学习笔记。
按照原公众号对内容引用及转述的要求在此注明：这篇文章的所有引用全部出处为中粮期货有限公司公众号，作者是中粮研究院化工资深研究员任伟。
本文是原作者任伟先生对熊市品种抄底行为的思考，包括《典型的错误思维：底在哪里？》《抄底是错误的策略》《抄底合理性的讨论》《熊市周期品种大涨后面临的三个问题》等文章。
如果要选出期货交易中最要老命的一种做法，我觉得熊市周期盲目抄底死扛能入选top2。我曾因为轻仓抄底不止损而吃过大亏，而且还不止一次，是很多次。
底部在哪里？当一个品种跌到历史分位数最下方时，这个问题曾经是我探究最多的。为什么会产生这样的心理？作者帮我剖析了：“看到暴跌心动了，但是不敢追空了，只能盼着底出现，做多赚钱”。
成年人的成长往往是从祛魅开始的。过去我对机构研报测算的各种数据，诸如成本、价格波动区间等东西比较相信，甚至这些数据会成为束缚我交易的锚定，成为一种心理上的锚。
作者则在文章中指出：“行业里大部分价格空间和成本计算都是拍脑袋拍出来的”。这些年读报告的经历也印证了这一点。
作者还提到：“行业里有人会去统计各类型机构的观点，以及机构对空间的判断。潜在的逻辑是，问一家机构的空间判断没有意义，但是了解很多机构的判断，就有价值了。实际上，这也是自己骗自己。行情变化大了，人心立刻就会变。而且有想法和有做法也有差异。所以，统计机构观点，表面上科学，实际上并不好用”。
成本测算存在局限性，容易忽视四点：
- 行业是有周期的，周期不好的时候，企业亏损是正常的，成本并不是不可以跌破的
- 跌破成本，企业也未必会快速减产，还有其他各种因素制约着企业
- 得看产业的结构，就像橡胶的上游，胶农如此分散，彼此之前竞争远大于合作，别人不减产，自己为什么要减产
- 市场情绪。市场情绪有巨大的影响力，但是我们却没有方法评估情绪。不考虑情绪，就测算底部，属于自己骗自己
在《警惕卖方思维》一文中，我们也讨论过试图把价值投资生搬硬套到期货投机中的行为，价投喜欢自我麻痹，基于低估值抄底，把期货当成现货做，而且表面上听起来也挺有逻辑的。
基于低估值抄底的策略大体上是这样描述的：“价格已经跌到了历史的低位，生产企业的亏损非常大，商品又是有价值的，价格不可能跌到零，那我在这里去除杠杆抄底，就把期货当成现货做，时间周期拉长总是能赚到钱的”。
听起来很合理，但是隐藏了太多的坑，持仓心态仅仅只是其中一个部分，“期货当成现货做”的抄底逻辑最大的坑反而是移仓换月的升水，具体有多恐怖，请看熊市周期中的橡胶和工业硅。只需要每年仓单注销的时候移仓换月，就可以轻松吞噬掉10%的资金。
大熊市周期的品种，巨大的移仓升水、仓单注销换月升水、交割规则修改的升水，没错我说的就是工业硅，时间又来到了3月份，成本坍塌+需求坍塌2411跌破10000，又遇上交割规则修改，从2411移仓到2501规则修改+仓单注销换月升水又会损失3000点，月间升水又有80点左右，现在2505又因为大厂复产直奔10000而去，即便去掉杠杆轻仓持有一年，去年4月轻仓抄底的人一共要损失8000点有余。
所谓的轻仓低位买入等风来，会带来人心的懈怠和麻痹，等到反应过来的时候，已经产生了不可挽回的亏损。仅仅基于低估值就去抄底是一个绝对错误的策略。只有抄底反复被埋过亏过大钱的交易者才会对这个观点深表认同。比如说我。
很多现实中发生的惨案都能够证明，轻仓做多不一定能够控制风险，大行情面前没有意义；小行情面前浮盈加仓会扩大亏损。且不谈资金利用率之类的话，轻仓参与存在两个问题：
- 如果带上止损，反复被止损后，等到真正底部出来，是否还有勇气和资金去抄底？
- 如果不带止损硬抗，面对浮亏的麻木和大意，“买入低位等风来”这种以时间换空间的策略可能面临像工业硅、橡胶那样的移仓价差风险
- 浮盈加仓会扩大风险，不加仓又可能浪费一个大趋势行情
所以作者这个观点很对，从来就不存在“轻仓做多就能控制风险”。交易就应该在确定性最高的时候做足仓位，之后的加仓仓位应该逐步降低；在不确定的时候就应该保持空仓1手都不要做。
做交易最怕靠运气赚到一笔大钱。当稀里糊涂赚了一笔大钱后，比如盲目抄底正巧抄到了拐点，吃到了拐点后的一大段行情，那之后便会养成不断地去尝试抄底的坏习惯，即便带上了止损，资金的摩擦成本依然很高。
商品上所有的价值投资抄底都是脱下裤子放屁，又当又立，这帮所谓价值投资的估值派本质上就是最大的技术派，掏出一个大周期下的K线图，傻子也能看到哪里最低哪里最高，但是这种事后的定性毫无意义。价值投资的估值派就是用最大的技术派观点去掩盖自己基本面研究不足和对驱动逻辑发现的懈怠。
最后摘录几条很有共鸣的观点：
当核心因素高度不确定时，看法越坚定，交易越是接近于赌博。在高度不确定性的环境里，如果你有能力高频跟踪需求的恢复速度，如果你擅长根据盘面的走势随机应变，如果你很擅长灵活处理头寸，则你将有机会收割有坚定看法的人。因为目前的客观世界本来就是多变的，对行情持有坚定的看法与客观世界的情况不符。
大多数人都看不懂、解释不了的大涨大跌，才是真正可靠的。如果大家都对行情的逻辑侃侃而谈，往往行情也走不了多远了。即使不考虑这背后的原因，就从交易结果来反推，也应该能想明白——大多数人都是亏钱的，共识往往都是陷阱。
不看好主力合约，但是长期看好一个品种，那就买入更远月，是否可行？这种操作非常普遍，当人们长线看多某品种的时候，经常会认为自己会持仓很久，所以不如直接买入远月合约。但买远月是不对的，这种操作忽视了成交量的影响力。
从交易细节来看，做多之后，如果价格跌了10%，之后反转又涨了好几个月，看起来的确不错，但是做多的资金早已亏损出局了。所以，交易就是交易，尽量剔除所有主观情绪。赚不赚钱，不仅取决于你买了什么，更取决于买卖的价格和时机。
轻仓大止损，以时间换空间，可取吗？这是一种典型的错误。在确定性最高的时候，应该做足够多的头寸，之后的加仓仓位随之降低；在不确定的时候，就应该保持空仓，1手都不该做。
行情大小对于交易来说是次要的，关键的问题在于确定性有多大。靠运气赚来的钱，之后可以靠实力亏掉。如果做交易之前，没有确定性，即使稀里糊涂地赚了钱，之后也有很大概率把钱再赔回去。未战而先胜对交易至关重要。
进场之后，长时间的震荡，是浪费资金、浪费时间；进场之后，价格先跌10%，又涨了15%，这样的上涨有意义吗？另外，还需要注意，轻仓大止损再加上“以时间换空间”，很容易导致交易变得随意，做错了又不愿意认输。不好的交易习惯，相当于今天的自己坑了未来的自己。
典型的错误思维：底在哪里？
最近国内国外都在暴跌，市场舆情也很兴奋。一方面，各种电话会议接踵而至；另一方面，各种群，以及朋友圈也比较热闹。笔者注意到，很多人都提到了一个问题，底在哪里？人人都知道“趋势是我们的朋友”，但是鲜有人关注趋势，都在讨论底在哪里。本文将就此讨论，说明这是错误的思维方式。
为什么会思考底在哪里
有几种可能：第一，没有持仓，看到暴跌心动了，但是不敢追空了，只能盼着底出现，做多赚钱。第二，有空单，思考在什么价位平仓，尽量在市场出现报复性反弹前平仓。第三，成年人的固化思维，以为未来总是会是历史的重复，会在历史的范围内波动。
底部测算方法科学吗
行业里大部分价格空间的计算都是拍脑袋拍出来的。行业里的确有人会去统计各类型机构的观点，以及机构对空间的判断。潜在的逻辑是，问一家机构的空间判断没有意义，但是了解很多机构的判断，就有价值了。实际上，这也是自己骗自己。行情变化大了，人心立刻就会变。而且有想法和有做法也有差异。所以，统计机构观点，表面上科学，实际上并不好用。
专业一些的底部测算，是根据成本，根据不同资产之间的比价，根据历史对比得出的。成本分析容易忽视三点：第一，行业是有周期的，周期不好的时候，企业亏损是正常的，成本并不是不可以跌破的；第二，跌破成本，企业也未必会快速减产，还有其他各种因素制约着企业。第三，得看产业的结构，就像橡胶的上游，胶农如此分散，彼此之前竞争远大于合作。别人不减产，自己为什么要减产？所以，成本分析的局限性不可忽视。
根据资产之间的比价寻找底部，貌似科学，实际上与交易并不对应。锚分两种：相对锚和绝对锚。相对锚是同一类型的东西之间的比较，比如橡胶价格与螺纹价格。绝对锚是不同类型的东西做比较。比如，商品价格与影响商品价格的因素作比较。如果你觉得原油比可乐还便宜，价格过低，那么你应该买原油空可乐。如果你觉得原油需求会好转，但是价格还在跌，那说明市场错了，你可以买原油。
历史对比的方法只是参考，因为无法保证相似宏观面基本面状态会导致相似的行情，交易是精确的事，历史相似度差一点儿，就可能会亏钱。
总体来看，各种测量底部的方法，都忽略了一个要点——市场情绪。疫情好转就一定会涨吗?不一定，市场可能仍在担忧经济受到的打击，市场继续悲观；市场也可能瞬间转向乐观。市场情绪在当前有巨大的影响力，但是我们却没有方法评估情绪。不考虑情绪，就测算底部，属于自己骗自己。
抄底是错误的策略
选择一种策略，不该只考虑当前场景下这一策略能否赚钱，应该多想想该策略重复100次，最终结果能否盈利。如果策略本身不合理，那么即使当前存在其他很有利的条件，也坚决不进场。因为你这次用错误的方法赚了钱，未来市场一定会让你加倍奉还。
最近玉米、豆粕等农产品出现了大跌。一些资金认为价格背离了供求，存在抄底机会。从近几日玉米和豆粕的反弹来看，似乎抄底的确是合理的。然而笔者认为，长期来看，抄底是错误的策略。
市场很少犯错，只是核心因素在切换
2021年之前，商品价格大多数情况都按照产业逻辑运行。宏观对价格的影响力总体没有供求重要，价格对供求的反向影响也不经常出现。在这种情况下，如果价格背离了供求，未来回归供求就是大概率事件。意外大跌之后抄底，也是合理的策略。
然而，2021年之后，期货市场的规模急速扩大。越来越多的资金参与期货，使得期货价格不再稳定地跟随供求运行，宏观预期、市场情绪都可以导致价格长时间偏离供求。
而且，价格还经常领先供求出现变化，之后上演价格扭转供求的好戏，这是基本面交易最难受的状态。新形势下，以供求为锚，判断市场在犯错，已经不合时宜。
当市场存在多个锚的情况下，价格不是在犯错，只是核心因素在不断地的切换。这就导致价格有可能长时间背离供求，进而导致抄底之后，即使基本面并不差，价格也迟迟涨不起来。甚至基本面会被低迷的价格扭转过来，供求由利多转向利空。也就是说，新的市场形势下，抄底的理论基石已经不复存在。
最舒服的场景最不容易出现
抄底之后的场景，简化来看，包括V型反转、震荡、继续下跌三种情况。
第一，抄底之后，价格直接V型反转，这种场景是最舒服的。不用承受回撤，不用持续等待。当然，后续可能需要加仓，面临空中加油的局面。
第二，抄底之后，价格开始由下跌转为震荡。表面上看，下跌转为震荡说明已经见底，证明抄底是正确的，而且震荡期可以继续加仓，做足头寸。但问题是，下跌之后的震荡并不一定代表见底反转，也可能是横盘之后继续下跌。而且，震荡的具体形态五花八门，很少出现规规矩矩的矩形震荡。即使出现矩形震荡，震荡区间的波幅也有时候很大，有时候很小。
所以，抄底之后出现震荡，可能面临小赢小亏交替出现，也可能是大盈大亏交替出现，也可能是抄在半山腰，当然也可能是价格反转开始盈利。总之，抄底之后出现震荡，并不一定是好事，这种情况往往变数非常大。
第三，抄底之后，价格继续下跌，这种情况没什么可讨论的，显然这是很不利的。当然，有些观点会认为我在价格3000的时候抄底，跌了我就能继续加仓，我也很高兴。实际上，如果他知道3000之后还会下跌，肯定不会在3000的时候抄底。一笔交易的盈利要靠自己解决，不能指望之后的交易帮忙解决问题。
显然，上述三种场景中，只有V型反转是最有利的，其他两种场景都不是好事。根据我们对主流品种最近十多年的统计，V型反转是小概率事件。相比之下，倒V型出现的概率高于V型。当然，不同品种会有差异，比如棕榈油的V型反转出现的概率明显高于其他品种。
抄底之后，最有利的V型反转最不容易出现，意味着抄底之后多数情况下的体验并不舒服。如果赚钱依靠的是小概率事件发生，那么这种方式就很有问题。
判断策略正确与否的标准
判断一笔交易是否正确，不能根据这笔交易是盈利还是亏损来决定。盈利和亏损只是当前的单笔交易的结果。要充分考虑到人性的特点，每个人都有本能的路径依赖，一旦用某种方法得到了收益，未来还会本能地继续用这种方法。
如果抄底的理论基石不复存在，从胜率的角度看也不合理，那么即使当前取得了收益，那么未来反复使用该策略，总体交易结果并不会好。
选择一种策略，不该只考虑当前场景下这一策略能否赚钱，应该多想想该策略重复100次，最终结果能否盈利。如果策略本身不合理，那么即使当前存在其他很有利的条件，也坚决不进场。因为你这次用错误的方法赚了钱，未来市场一定会让你加倍奉还。个人愚见，仅供参考。
抄底合理性的讨论
抄底之后，最有利的场景是最不容易出现的场景。所以，从胜率的角度看，抄底具有先天的劣势。
从盈亏比看，其实很难说清楚。毕竟抄底成功之后，行情能涨多少，又是否能一直拿住持仓，都不能一概而论，只能去分析各种细节场景。
从回撤的角度看，抄底策略做100次，肯定会有一些时候抄底抄在了半山腰，从而带来大幅回撤。100次交易里面，只要有几次大回撤，足以重伤，甚至不到100次，就中道崩殂。综合胜率、盈亏比、回撤，抄底不是好选择。
近期商品市场很多品种都出现了大跌，抄底又开始成为很多市场人士重点讨论的策略。
本文并不是要解读当前宏观面与商品大格局，以判断该不该抄底。本文旨在抛开行情预判分析抄底策略的合理性。也就是说，我们要考虑的不是当前抄底是否合理，不是要讨论做一笔抄底交易能不能赚钱，而是要考虑做1000笔抄底交易，能不能赚钱。
有人是理性抄底，有人是情绪抄底。理性进场的人，往往都觉得价格跌幅过大，跌破了成本，或者是比价不合理，或者是下跌逻辑不够合理。非理性进场的人，往往都是在大跌之中没赚到钱，又急于赚钱，导致他们寄希望于物极必反，进而抄底。
也有一些人是在下跌中赚了大钱，顿感自己凌驾于世界之巅，贪婪让他们赚到了下跌，还想赚上涨。不论理性还是非理性，总之大跌与抄底总是紧密联系在一起。
抄底是不是合理的策略，重点不在于因为什么理由抄底，关键在于抄底之后的盈亏状态。抄底之后的场景，简化来看，包括V型反转、震荡、继续下跌三种情况。
更细化地看，震荡可以区分为宽幅震荡、窄幅震荡、有序震荡、无序震荡。抄底往往会逆势分批进场。所以，抄底至少可以分为“底仓+V型反转“、“底仓+震荡”、“底仓+继续下跌”、“加仓+V型反转”……
由于我们要在本文给大家一个确定的结论，所以不再展开讨论各种细分场景。但是，对于投资者来说，其实应该认真思考各种细分场景下，自己策略的盈亏，以及进一步该采取什么行动。不同的细分场景，盈亏和下一步行动都是有差异的。
- 震荡
抄底之后，价格开始由下跌转为震荡。此时，持仓会是小赢小亏交替出现的状态。好处是，在不承担大幅回撤的情况下，做足了头寸，一旦价格大涨，获利会比较大。但是问题也很明显，就是效率低。像2020年上半年的铜那样，大跌之后很快大涨，是非常少见的。
大涨或大跌之后，市场往往都要做很长时间的修正。做足了头寸，但是价格长时间震荡，不仅是浪费资金，还容易错过其他品种的机会。而且，还有个问题就是震荡之后，是不是会突破上涨也不好说。
大跌+长时间横盘+继续大跌，这种格局也非常常见。持仓消耗久已，但最后还被迫在跌破震荡区间下轨后止损，这就构成了时间和金钱的双重损失。
- V型反转
做足头寸之后，直接V型反转，显然这种场景下，是最舒服的。不用承受回撤，不用持续等待。当然，可能需要加仓，面临空中加油的局面。
- 继续下跌
这肯定是抄底之后，最不舒服的状态。2021年之前，对于很多基本面交易者来说，左侧交易是常态。但是，2020年期货市场规模极速扩张，2021年和2022年新资金对原有的价格运行规律的冲击愈发明显。原来做足头寸之后，即使继续下跌，也经常能扛回来。
但是现在影响价格的因素比原来要复杂很多，宏观面时常掌控期货价格，新资金会让价格大幅偏离常规的供求体系。甚至会频繁发生价格反向影响供求的现象。左侧交易一旦犯错，往往都是大错。
显然，上述三种场景中，只有V型反转是最有利的，其他两种场景都不是好事。交易策略是否合理，要看因果关系和统计。基本面经常看的都是大格局，对于节奏方面通常都做不到精确指引。
依靠基本面，通常没法判断后市要出现的是V型反转还是先抑后扬。也就是因果关系无法指示短期内将出现的场景。所以，我们要更加重视统计结果。根据我们对主流品种最近十多年的统计，V型反转是小概率事件，大跌之后转向震荡以及大跌之后出现转势形态的概率要高很多。
相比之下，倒V型出现的概率高于V型。当然，不同品种会有差异，比如棕榈油的V型反转出现的概率明显高于其他品种。
综合来看，抄底之后，最有利的场景是最不容易出现的场景。所以，从胜率的角度看，抄底具有先天的劣势。从盈亏比看，其实很难说清楚。毕竟抄底成功之后，行情能涨多少，又是否能一直拿住持仓，都不能一概而论，只能去分析各种细节场景。
从回撤的角度看，抄底策略做100次，肯定会有一些时候抄底抄在了半山腰，从而带来大幅回撤。100次交易里面，只要有几次大回撤，足以重伤，甚至不到100次，就中道崩殂。
综合胜率、盈亏比、回撤，抄底不是好选择。那么，不抄底又该如何处理大跌之后的机会呢？我们将在该系列下一篇报告中讨论。
熊市周期品种大涨后面临的三个问题
橡胶基本面的情况请阅读昨日笔者发的文章《橡胶：曙光初现》，基本面的情况不再赘述，本文仅从交易的角度看问题，讨论橡胶大涨之后，交易上要思考的三个重要问题。
基本面并未转好，能考虑做多吗？
现在供求格局整体上仍旧暗淡，虽然已有星星之火。可能很多朋友会想，基本面没有转势，现货价格就起不来，现货起不来，期货也涨不高，所以没有基本面支持的上涨是不可信的，甚至应该逢高做空。但是回顾多个品种的历史我们就会发现，价格反转走在基本面转向的前面，是非常常见的。仅仅是基于历史统计，也能否定“基本面不好，价格不能上涨”的观点。
另外一个重要的证据是，今年橡胶已经跌了很多，现在人们谈论的各种利空因素，基本都是众所周知的。如果行情下跌幅度不大，基本面并未好转，此时根据星星之火做多，风险很大；如果行情跌幅很大，基本面并未好转，此时继续顺着基本面做空，风险也很大。
还有一个要点，需要大家关注。大多数人都看不懂、解释不了的大涨大跌，才是真正可靠的。如果大家都对行情的逻辑侃侃而谈，往往行情也走不了多远了。即使不考虑这背后的原因，就从交易结果来反推，也应该能想明白——大多数人都是亏钱的，共识往往都是陷阱。
不看好9月合约，能买1月合约吗？
9月是传统的弱势合约，所以有些朋友会想，如果看多橡胶，那就不买9月，买入1月合约——相当于避开弱势合约，买入强势合约。也就是说，不买主力合约，买入远月合约，是否可行？这种操作非常普遍，当人们长线看多某品种的时候，经常会认为自己会持仓很久，所以不如直接买入远月合约。
买远月是不对的，这种操作忽视了成交量的影响力。
一方面，远月虽然与主力之间有差异，但是价差的波幅不及价格波幅。所以，一旦主力大跌，远月也会跟着大跌，买远月并不能回避弱势合约的影响力。
另一方面，9月成交量比1月大很多，当人们参与9-1反套的时候，同样资金作用到两个合约上，可能9月合约没什么反应，但是1月合约却被资金搅乱了。持有1月合约会面临很多不可测的风险。当然会有朋友说，我可以轻仓买入远月合约，以时间换空间。
轻仓大止损，以时间换空间，可取吗？
现在市场舆情普遍认为橡胶价格处于历史低位，价格低估。很多报告的策略建议都是逢低做多，只不过有的人建议疫情拐头之后做多；有的人建议做多之后，以时间换空间。
两者给出的建议往往都是“控制风险，轻仓介入”。轻仓使得账户能够承受大止损，避免不被市场错杀震出去；价格上涨时，轻仓的头寸又可以作为底仓，为加仓创造条件。
这是一种典型的错误。
假设投资者设定单笔交易亏损金额为1万元；轻仓做多，设1000点止损，只能做1手。若价格下跌，就要亏1万；但是如果价格上涨，投资者手中只有1手持仓。大行情来临，持仓很轻，又如何盈利？
当然，也有人会说，有了底仓，可以再加仓。假设11000点进场做多，何处加仓呢？涨100点就加仓吗？
如果涨得不多就加仓，加仓后的均价与底仓均价差不多，这两笔交易其实是一笔交易。如果这两笔交易的止损都是1000点，那止损金额就是2万，从而就不存在“轻仓做多，控制风险”了。
如果涨了很多才加仓，则加仓的头寸一方面成本提升，另一方面又面临空中加油，交易难度加大。
所以，在确定性最高的时候，应该做足够多的头寸，之后的加仓仓位随之降低；在不确定的时候，就应该保持空仓，1手都不该做。
进场之后，长时间的震荡，是浪费资金、浪费时间；进场之后，价格先跌10%，又涨了15%，这样的上涨有意义吗？另外，还需要注意，轻仓大止损再加上“以时间换空间”，很容易导致交易变得随意，做错了又不愿意认输。不好的交易习惯，相当于今天的自己坑了未来的自己。
实际上，由于有莫非法则的存在，结果往往都是赚钱的时候，采用了轻仓大止损；赔钱的时候，按照固定数字亏损。长期来看，收益就不会好。也许有朋友会说，轻仓大止损不容易被震出去，可以提高胜率。但实际上，大家可以观察统计一下，胜率真的会提高吗？
如果有朋友可以接触到大佬，可以了解一下，大佬的优势到底是“赔了跑得快”，还是预测神准，胜率极高。相比高胜率，良好的盈亏比是更容易实现的目标。而资金管理，对盈亏比影响很大。
读者可以参考下面的公式，思考自己每笔交易的头寸。假设投资者将单笔交易亏损金额为固定数字，则尽量要让赚钱的时候做重仓，赔钱的时候轻仓。长期来看，仓位效率越高，盈利能力越强。该公式为笔者自创，并不精致，只需意会。我们应该在单笔交易亏损金额一定的情况下，尽量做更大的持仓。
仓位效率 = 手数 / 固定的单笔止损金额